Новый РБК 100: Как ведет себя российский рынок при двузначных ставках
РБК выпускает новый ренкинг РБК 100, отражающий спрос россиян на акции отечественных компаний. Разбираемся, как рынок ведет себя в условиях жесткой политики Центробанка, как реагирует на редомициляцию, деприватизацию и бум выходов на биржу новых эмитентов
РБК представляет уже ставший традиционным ренкинг топ-100 российских компаний. Третий год подряд торгуемые на российских биржах компании ранжируются в зависимости от объемов торгов их долевыми бумагами за 12 месяцев, закончившихся в конце сентября 2024 года.
Напомним, ренкинг на основе данных биржевых торгов пришел на смену многолетнему рейтингу РБК 500, выпуск которого приостановлен в связи с ограниченным количеством информации, которую с 2022 года раскрывают российские компании.
В нынешнем ренкинге РБК 100 мы вместе с экспертами рассказываем, как складывалась ситуация на российском рынке акций в период двузначных ставок и как отразились на котировках и объемах торгов процессы редомициляции и деприватизации, а также начавшийся бум IPO.
Как изменилась ситуация за год
За 12 месяцев, закончившихся в сентябре 2024 года, российский рынок акций показал падение. Индекс Мосбиржи (включает 50 наиболее ликвидных акций) потерял 8,8%, в начале сентября 2024-го просадка и вовсе достигала 19,8%, свидетельствуют данные площадки. Акции компаний — участников ренкинга из числа торговавшихся как на конец сентября 2023-го, так и на конец сентября 2024-го в среднем за 12 месяцев подешевели на 17,5%.
Падение котировок российского рынка обусловлено рядом факторов — укреплением рубля (на 5%), продажей акций, поступивших из-за рубежа, жесткой денежно-кредитной политикой (ДКП) Банка России (в несколько раундов повысил ставку с 7,5 до 19%), снижением долларовых цен на нефть и новыми санкциями, перечисляют аналитики «Финама».
Наибольшее снижение котировок наблюдалось в бумагах химической отрасли. Индекс химии и нефтехимии потерял 25,7%. «Цены на удобрения в целом перестали снижаться, а фосфорные даже сумели немного прибавить к майским уровням, но дивидендная доходность крупнейших игроков все еще не дотягивает по доходности до облигаций», — комментирует динамику аналитик «БКС Мир инвестиций» Даниил Болотских. На втором месте по снижению за год (минус 22,9%) — индекс строительных компаний Мосбиржи (включает акции застройщиков «Самолет», ГК ПИК, ЛСР и «Эталон»). Для строительного сектора ситуация стала болезненной из-за завершения с 1 июля 2024 года массовой программы льготной ипотеки, обращает внимание Болотских.
Из конкретных имен ренкинга больше всего подешевели бумаги QIWI — на 70,86% (в феврале у КИВИ банка отозвали лицензию, в марте силовики начали его проверку). Аналитики «Финама» также обращают внимание на котировки «Совкомфлота», который с пиков января 2024 года потерял 33% к 1 октября 2024 года. Это связано с усилением санкций в отношении компании и слабой отчетностью за первое полугодие 2024-го, объясняют эксперты.
Разворота на рынке акций стоит ожидать после смягчения ДКП Банка России, считает Болотских. «По опыту зарубежных стран мы знаем, что в условиях жесткой ДКП с ключевой ставкой выше 10% рынок акций начинал свой рост за девять месяцев до первого снижения ключевой. Самый существенный рост происходил за четыре-пять месяцев до первого снижения. Таким образом, при наших ожиданиях первого снижения ключевой во втором квартале 2025 года мы ожидаем роста рынка акций вплоть до 3000 пунктов уже в этом году», — прогнозирует эксперт. В «Финаме» ожидают рост индекса до 3100–3150 пунктов, «если не будет серьезного ослабления мировой экономики и снижения цен на сырье, а геополитические риски не выйдут на новую высоту». На закрытии торгов 30 сентября индекс Мосбиржи был равен 2857,56 пункта.
Что касается объемов торгов, то они показали значительный рост. За 12 месяцев, закончившихся в сентябре 2024 года, суммарный объем биржевых торгов акциями топ-100 самых торгуемых компаний достиг 24,47 трлн руб., что на 43% больше, чем в ренкинге прошлого года (17,1 трлн руб.); средний рост объема торгов участников ренкинга составил 40,9%. «Рост может быть связан с общим восстановлением фондового рынка после шоков 2022 года, в результате которых объемы сильно снижались. Еще одним фактором служит закрытие зарубежных рынков капитала, в результате которого больше ликвидности осталось внутри России, а также сложности с покупкой валюты из-за санкций: акции сырьевых компаний воспринимаются как прокси доллара, а акции в целом — как антиинфляционный актив в долгосрочном плане», — перечисляют возможные причины роста объемов аналитики «Финама».
Лидеры и аутсайдеры
Как и в прошлом году, лидером ренкинга РБК 100 стал Сбербанк с суммарным объемом торгов почти 3 трлн руб. (минус 7,7%). На втором месте оказался ЛУКОЙЛ (в прошлом году занимал третье место) с объемом торгов 1,6 трлн руб. (плюс 40,4%), на третьей строчке — «Газпром» (ранее был на втором месте) с объемом торгов 1,4 трлн руб. (плюс 15,9%).
Наибольший рост объемов торгов за 12 месяцев, закончившихся в сентябре 2024 года, показали акции инвестхолдинга SFI («ЭсЭфАй», бывший «Сафмар Финансовые инвестиции»): объемы торгов ими выросли на 1853,3%, с 8,71 млрд до 170,2 млрд руб. Также акции SFI показали самый большой рост котировок — на 143,24%. «ЭсЭфАй» в текущем году начал достаточно активно работать над повышением собственной капитализации. В частности, компания погасила квазиказначейский пакет в 55% собственных акций, а также вывела свой ключевой актив в виде лизинговой компании «Европлан» на IPO», — объясняют аналитики «Финама». Также быстрый рост объемов торгов показали акции медиагруппы РБК — плюс 1024% (2,53 млрд против 28,39 млрд руб.) и IT-компании Softline — плюс 594,2% (14,02 млрд против 97,34 млрд руб.).
Рынок в период экстремально высоких ставок
Во второй половине 2023 года ЦБ начал цикл повышения ключевой ставки. С июля по сентябрь 2024 года ставка выросла с 7,5 до 19%, и это не предельное значение, предупреждают макроэкономисты. Опрошенные РБК эксперты называют ужесточение денежно-кредитной политики одним из главных факторов ухудшения ситуации на российском рынке капитала.
Высокие ставки — это, безусловно, негатив для рынка акций как с точки зрения их фундаментальной оценки из-за более высокой стоимости долга и капитала, так и технически из-за оттока средств в сторону альтернативных классов активов, таких как фонды денежного рынка, облигации и депозиты, констатирует директор аналитического департамента инвестбанка «Синара» Кирилл Таченников.
Исключением, когда высокие ставки не являются чем-то плохим для рынка, может быть только сценарий, когда инфляция на самом деле реально значительно выше ставки (то есть реальные ставки негативны), добавляет директор по инвестициям, начальник департамента по доверительному управлению активами «Ренессанс Капитала» Игорь Даниленко. «Такая ситуация, например, сложилась недавно в Турции, рынок акций тогда чувствовал себя гораздо лучше облигаций, но при этом национальная валюта падала на 50 и более процентов в год», — приводит пример эксперт.
Чуть лучше при высоких ставках может чувствовать себя финансовый сектор (банки и страховые компании) и Мосбиржа, продолжает Даниленко. Снижение индекса «Финансовый сектор» (включает акции 12 эмитентов, в том числе Мосбиржи) за период с октября 2023-го по сентябрь 2024-го включительно составило 5,4%, в то время как индекс Мосбиржи потерял почти 9%, свидетельствуют данные площадки.
На фоне высоких ставок в марте 2024 года розничные инвесторы впервые с ноября 2022 года перешли к нетто-продажам акций и стали по итогам месяца крупнейшими продавцами бумаг на сумму 37 млрд руб., отмечал ЦБ в обзоре рисков финансовых рынков. В последующие месяцы акции также активно продавали нефинансовые организации (например, в мае продали больше всего акций за два года — на 44,4 млрд руб.) и нерезиденты. К осени ситуация не улучшилась: по итогам сентября физические лица сократили объем инвестиций в акции на 10,7 млрд руб.
Одновременно быстро росли вложения инвесторов в фонды денежного рынка. С октября 2023-го по сентябрь 2024 года совокупный приток средств в эти фонды составил 423,5 млрд руб., следует из статистики InvestFunds. Для сравнения: приток в фонды акций за этот же период составил 15,2 млрд руб., а в фондах облигаций наблюдался нетто-отток на сумму 4,3 млрд руб.
Кроме того, высокие ставки снижают интерес к новым размещениям, обращает внимание Даниленко. «Более того, новые эмитенты вынуждены выходить на рынок сильно дешевле, чем они хотели бы», — говорит он. Некоторые эмитенты и вовсе отказываются размещаться при таких условиях. Так, платформа цифровой торговли КИФА в августе объявила о переносе IPO «в связи с неблагоприятной конъюнктурой на финансовом рынке и рынке капитала». Но в то же время для некоторых компаний с очень высокой стоимостью долга и необходимостью его снижать или рефинансировать сохранение высоких ставок на длительном горизонте может спровоцировать выход на IPO/ SPO, так как для них порой стоимость собственного капитала оказывается ниже, чем заемного, допускает Таченников.
Что еще происходило на рынке за год
Бум первичных размещений (IPO)
Оживление российского рынка IPO началось еще во втором квартале 2023 года, но основной пул сделок пришелся на осень-зиму того года — с октября по декабрь на биржу вышло шесть новых эмитентов (всего в 2023-м прошло восемь IPO). Самыми крупными были сделки сети заправок «Евротранс» (привлек 13,5 млрд руб.) и Совкомбанка (привлек 11,5 млрд руб.). В январе—сентябре 2024 года прошло еще 11 IPO: десять сделок на Мосбирже и одна на СПБ Бирже (здесь начала торговаться ГК «Элемент»). Самыми крупными были размещения разработчика и производителя микроэлектроники ГК «Элемент» (привлекла 15 млрд руб.) и автолизинговой компании «Европлан» (привлекла 13,1 млрд руб.).
Российский рынок определенно находится в буме IPO, и у этого есть несколько причин, говорит аналитик «Цифры брокер» Кирилл Климентьев. Во-первых, многим компаниям нужен капитал для роста бизнеса в рамках программ импортозамещения. Во-вторых, капиталы российских инвесторов сейчас ограничены российским контуром, и IPO — это один из вариантов их размещения. В-третьих, на IPO компании подталкивает интерес розничных инвесторов, чье число сильно выросло в последние годы (количество брокерских счетов с 2019 года выросло в девять раз), заключает эксперт. С 2022 года розничные инвесторы преобладают в торгах акциями: например, в сентябре 2024 года на их долю пришлось 74,2% в общем объеме торгов акциями на Мосбирже.
При этом большинство компаний, вышедших на IPO, подешевели вместе с рынком, обращает внимание управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков. Так, акции ликеро-водочного завода «Кристалл» с момента начала торгов упали в цене более чем на 40%, МТС-банка — на 37%, МФК «Зай мер» — на 31%.
Сколько еще продлится бум, сказать сложно, продолжает Климентьев: «Высокая ключевая ставка Банка России, с одной стороны, подталкивает компании провести первичное размещение (так как брать в долг очень дорого), но с другой стороны, инвесторы требуют больший дисконт к оценке из-за высокой доходности безрисковых активов».
В ренкинг РБК 100 попали девять компаний, чьи акции торгуются на бирже менее года. Совокупный объем таких новичков составил 736,3 млрд руб., или 3% всего объема ренкинга.
Переезд эмитентов из зарубежных юрисдикций в Россию
В августе 2023 года президент подписал два закона, касающихся редомициляции компаний (смены юрисдикции с сохранением всех бизнес-структур компании) в российский контур. Первый подразумевает упрощение самой процедуры «переезда» компаний, второй дает российским бенефициарам экономически значимых организаций (ЭЗО), где иностранным компаниям из недружественных стран принадлежит не менее 50% долей владения, через суд получить акции ЭЗО в прямое владение, обойдя зарубежные структуры (так называемая принудительная редомициляция).
Одной из первых компаний, которая редомицилировалась, был холдинг VK: в конце сентября 2023 года он завершил переезд с Британских Виргинских островов в Калининградскую область. Еще один способ переезда компаний в Россию — разделение бизнеса на международный и российский. Так, например, сделали IT-компании «Яндекс» и Softline.
«Редомициляция — явление положительное, так как «возвращающиеся» компании становятся менее рискованными объектами инвестиций, начинают выплаты [дивидендов], они попадают или увеличивают долю в индексе (крупнейшие, как «Яндекс», например) и, соответственно, способствуют росту общей капитализации рынка», — оценивает портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Дмитрий Скрябин.
Также кейсы переезда, вероятно, были экономически выгодными для большинства инвесторов, потому что позволили получить дополнительный доход, продолжает эксперт. Редомициляция в Россию является положительным явлением для российского фондового рынка, так как предоставляет инвесторам возможность получать дивиденды, а также голосовать и участвовать в принятии решений на общих собраниях акционеров, согласен аналитик финансовых рынков сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Стратичук.
Но кейсы по переезду сопряжены с трудностями и неопределенностью. В начале процесса переезда ряд экспертов указывали на риски «навеса» акций компаний, купленных за рубежом с дисконтом. Риски «навеса» преувеличены участниками рынка, считает Стратичук. «После завершения процедур редомициляции на рынке чаще всего не наблюдалось значительного давления на котировки акций компаний, сменивших юрисдикцию, и в случае качественных и растущих бизнесов акции откупались рынком», — делится он наблюдениями. Второй проблемный момент — это специфические риски отдельных кейсов. Здесь показателен переезд «Яндекса», чьи миноритарии остались недовольны условиями обмена акций и обратились в суд.
Деприватизация частных компаний
Еще один большой процесс, значимый для российского бизнеса, — возвращение государству ранее приватизированных компаний. Волна деприватизации предприятий затронула в том числе инвесторов, которые покупали акции на бирже. Речь о кейсе Соликамского магниевого завода (СМЗ). Суд по иску прокуратуры принял решение об изъятии в пользу государства пакета акций в 10,6%, который принадлежал более чем 2 тыс. миноритариев, купивших бумаги на Мосбирже. Несмотря на то что кейс с изъятием бумаг, обращавшихся на публичных торгах, пока единственный, он вызвал большой резонанс. «Что касается прецедентов изъятия акций миноритарных акционеров, которые приобрели их на организованных торгах, нас, конечно, беспокоит эта ситуация. Потому что это очень важный фактор, который влияет на доверие розничных инвесторов на фондовом рынке», — отмечала председатель Банка России Эльвира Набиуллина.
Впрочем, опрошенные РБК эксперты называют историю СМЗ скорее точечной. Государство заинтересовано в развитии отечественного фондового рынка, президент объявил о планах по росту его капитализации до 66% ВВП к 2030 году, отмечает Стратичук. И в самой истории с СМЗ еще не поставлена точка, обращает внимание Скрябин. Мосбиржа, ЦБ, брокеры, управляющие компании и сами частные инвесторы обжалуют решение об изъятии акций в апелляции. Решение по жалобам уже несколько раз откладывалось, сейчас заседание намечено на 2 декабря.
Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl