Золотой телец обскакал индексы
Пандемия COVID-19 обвалила рынки, поставив ряд компаний на грань выживания, но она же породила множество возможностей выгодно вложиться. Теперь вместо дивидендных историй — истории роста
За шесть месяцев 2020 года американский индекс S&P 500 потерял 6,2%, а российский индекс Мосбиржи — 9,26%. Однако распространившаяся как пожар по всему миру зараза пока не смогла помешать бурному росту рынков сразу после мартовского провала. Этому способствовали решительные и масштабные программы вливания денег ФРС и ЕЦБ, а также явно нездоровый оптимизм зарубежных инвесторов, которые на фоне хлынувших в экономику денег начисто оторвались от «фундамента».
Динамика растущих против тренда «у нас» и «у них» довольно заметно отличается. Если в России из-за девальвации рубля, остановки экономики и снижения (а то и отмены) дивидендов наверху списка лидеров роста оказались золотодобытчики, то в США первые строчки стали занимать технологические компании и электронная коммерция, которая мало подвержена вирусу (Tesla, PayPal, Amazon, Netflix). Есть и общие моменты. Пандемия, уронив капитализацию одних компаний, подняла на гребень хайпа другие — хорошим примером может служить Zoom, внезапно ставший фактически стандартом телеконференций. Та же история с аутсайдерами: в России и за рубежом сильный удар был нанесен по одним и тем же секторам — нефтегазовая отрасль и авиаперевозки переживают резкое снижение спроса.
На фоне происходящего облигации выглядят не столь хорошо, как раньше, однако и здесь есть интересные истории. Лучшую динамику за первое полугодие показали среднесрочные и долгосрочные ОФЗ.
В плюсе ожидаемо оказались традиционные защитные активы. Золото в кризис снова начало обновлять исторические рекорды стоимости, а вот ряду других драгметаллов не повезло: после просадки рынка они до сих пор не смогли восстановиться. Ключевым же трендом в последние полгода стало лавинообразное возрастание рисков, в первую очередь из-за США, где оптимизм на рынках соседствует с массовыми погромами, а кредитоспособность граждан и доходы компаний под большим вопросом.
Драгметаллы остаются в цене на неопределенности
Золотое дно
«В абсолютных лидерах за полгода российские золотодобытчики “Полюс”, Polymetal и Petropavlovsk. Они оказались на коне из-за комбинации защитных свойств золота в кризис, девальвации рубля и корпоративных событий», — отмечает основатель Alenka Capital частный инвестор Элвис Марламов.
Компании, входящие в топ-5 золотодобытчиков страны, взлетели вместе с ценами на добываемую продукцию. Впереди всех ожидаемо оказался «Полюс». За последние шесть месяцев он подорожал на 66,41%. Одна акция золотодобытчика стала стоить 11 890 рублей.
Золото и хайтек растут быстрее рынка
Месторождения «Полюса» расположены в Красноярском крае, Якутии, Иркутской и Магаданской областях. А главный актив компании — «Олимпиада» (Олимпиадинское месторождение) с 24 млн унций доказанных и вероятных запасов (680,3 тонны). В перспективах — разработка месторождения Сухой Лог с выявленными ресурсами 63 млн унций золота.
За прошлый год компания получила 257,76 млн рублей выручки и 124,96 млн рублей прибыли. P/E «Полюса» за 2019 год — 12,9 (для сравнения: P/E Newmont Goldcorp — 13,74, то есть «Полюс» по мультипликаторам не дешевле зарубежных аналогов).
Polymetal вырос на 43,44%, подорожав до 1392,8 рубля за акцию. Polymetal — крупнейший
производитель серебра и дышит в затылок «Полюсу» по золотодобыче. Самые известные месторождения компании — Алабазино в Хабаровском крае и Майское на Чукотке (общие геологические ресурсы месторождения оцениваются в 280 тонн). Чистая прибыль Polymetal за прошлый год достигла 483 млн долларов при выручке 2,24 млрд долларов. Прошлогодний P/E компании составил 14,9.
Тройку интересных золотодобытчиков закрывает «Петропавловск», который недавно начал торговаться на Мосбирже. С начала года компания подорожала на 98,8%, до 25,26 фунта стерлингов (2225,14 рубля) за акцию. Рост мог бы быть и выше, однако картину несколько подпортил корпоративный конфликт. Среди мажоритариев «Петропавловска» — «Южуралзолото» (22,37%), Prosperity Capital Management (13,98%) Everest Alliance (7,54%), Fortiana Holdings (4,62%) Slevin (4,55%). Часть мажоритариев на собрании акционеров внезапно не поддержала прежний состав совета директоров, включая основателя и главного исполнительного директора Павла Масловского. Как результат, компанией сейчас управляет временное руководство. Естественной реакцией на корпоративные неурядицы стало падение котировок.
Изначально «Петропавловск» листинговался на Лондонской бирже и организовал вторичный листинг в Москве только в этом году. Основной актив компании — Покровский автоклавногидрометаллургический комплекс (он позволяет эффективно извлекать золото из упорных руд, которые обычным способом перерабатывать сложно). В прошлом году чистая прибыль компании составила 25,7 млн долларов (минус 0,8% от уровня 2018-го) при выручке 741,6 млн долларов. Показатель P/E в прошлом году находился на уровне 19,9.
Картина у всех трех компаний весьма похожая: котировки акций зависят от мировых цен на золото, так что эти бумаги аналитики часто называют квазизащитным активом. И пока их перспективы тоже выглядят более чем неплохо. Во-первых, на рынки давит пессимизм и ожидания второй волны коронавируса, которая снова может спровоцировать применение ограничений по всему миру; во-вторых, общая крайне неопределенная обстановка не дает ценам сильно пойти вниз. «На данный момент золото вновь приблизилось к своим историческим вершинам. Можно предположить, что оно сохранит свои уровни, если напряжение в мировой экономике будет сохраняться», — прогнозирует управляющий активами Royal Capital Advisors Андрей Кузнецов.
Новый сектор роста
Однако и кроме золота инвесторам было на что обратить внимание. Выдающийся рост показали также АФК «Система», TCS Group, «Яндекс», Mail.Ru. Несмотря на мартовский крах рынка, все они по итогам шести месяцев в плюсе. «Дело в том, что Ozon, Delivery Club, “Яндекс.Еда”, онлайнкинотеатры и другие подобные новые сервисы показывают бурный рост, связанный с ускорением смены модели потребления населением. Это настоящий сектор роста в условиях неопределенности с ценами на ресурсы. Тут инвестор точно знает, что через два или три года будет бурное развитие и компании станут больше в размере», — объясняет Элвис Марламов. Так, если посмотреть на динамику «Яндекса», то компания, наиболее известная в России как поисковик (хотя она давно переросла этот этап), за полгода выросла на 31,46%, а ее акции стали стоить 3545,6 рубля за штуку. Подобному успеху компания обязана двум составляющим. Основную долю доходов «Яндексу» приносит реклама (из 175,39 млрд рублей выручки за 2019 год реклама обеспечила 121,73 млрд рублей), как контекстная, так и медийная. Причем эта статья в значительной степени защищена от воздействия карантинных мер. Второй составляющей оказались сервисы служб такси и доставки еды, которые стали более востребованы именно в условиях самоизоляции. Как свидетельствует отчетность «Яндекса», в первом квартале 2020 года выручка в сегменте «Такси» (куда включается и фудтех, то есть “Яндекс.Еда”) выросла на 49% по сравнению с первым кварталом 2019-го и составила 24% в структуре общей выручки компании. P/E «Яндекса», рассчитанный по прибыли 2019 года, составляет 49,3.
Mail.Ru Group, конкурент «Яндекса», на отечественных фондовых площадках залистингована со 2 июля текущего года. Ранее (в 2010-м) Mail.Ru провела листинг на Лондонской бирже. За последние полгода компания выросла всего на 3,7%, а ее рост за последние пять лет составил лишь 17,3%, тем не менее именно толчок пандемии может стать дополнительным катализатором роста.
Согласно отчетам, общая выручка Mail.Ru Group в 2019 году выросла на 22,4%, до 87,07 млрд рублей, чистая прибыль увеличилась на 3,8%, до 15,65 млрд рублей. При этом около трети выручки компании принесли игры, которые ожидаемо только растут в популярности, поскольку множество людей были вынуждены сидеть дома.
АФК «Система» в первую очередь интересна тем, что аналитики считают ее недооцененной: P/E компании составляет всего 3,09. Холдинг довольно диверсифицирован, а принадлежащий ему ритейлер Ozon вполне может выйти на IPO. Консолидированная выручка АФК «Система» в 2019 году увеличилась на 5,1% год к году, до 656,9 млрд рублей. Скорректированная чистая прибыль в 2019 году составила 53,4 млрд рублей по сравнению с 1,1 млрд рублей в 2018-м. Кроме того, компания постепенно снижает долговую нагрузку. По состоянию на конец 2019 года долг составил 183,8 млрд рублей, сократившись год к году на 13,9%. За полгода «Система» подорожала на 12,23%, а одна ее акция стала стоить 17,1 рубля.
Впрочем, в длительной перспективе совсем забывать про дивидендные истории тоже не стоит. И хотя ряд компаний в этом году дивиденды не платят, это не значит, что так будет и дальше. «Думаю, можно обратить внимание на крепкие компании с ясной дивидендной политикой, попавшие сейчас в циклический спад. Дивиденды за 2020 год будут низкими, и многие дивидендные инвесторы в ужасе продают акции, популярные еще год или два назад. Но если инвестор верит в неизбежное восстановление, то можно покупать такие бумаги с расчетом на выплаты за посткризисный 2021 год в 2022-м. Это потребует времени и терпения, есть риски второй волны коронавируса осенью, но тем не менее потенциал роста, с учетом состоявшегося снижения ставок по депозитам ниже пяти процентов, тут высок. К таким компаниям я отношу ММК, “Алросу”, Сбербанк (префы), Globaltrans, “ЛУКойл”», — перечисляет Элвис Марламов.
Погромы вместо buyback
Рынок США — настоящий феномен: ни коронавирус, ни беспорядки не могут сдержать бурный рост ряда акций. ФРС, заливающая рынок деньгами в попытке спасти экономику, надула пузырь еще сильнее, и, хотя он может схлопнуться в любой момент, кто-то уже успел заработать.
Самой неоднозначной бумагой на рынке оказались акции Tesla Motors. Производитель электрических суперкаров, от которого еще пару лет назад ожидали скорого банкротства, все же смог наладить выпуск достаточного количества машин. Инвесторы вновь поверили в него столь сильно, что это можно снова назвать хайпом. За полгода компания подорожала на 159,5%, взлетев до 6,7 доллара за акцию. Тем не менее Tesla Motors все еще убыточна. За прошлый год был получен чистый убыток в размере 775 млн долларов. Годом ранее эта цифра была еще больше — 21,46 млрд долларов. Как бы то ни было, Илон Маск определенно умеет внушать своим инвесторам оптимизм, который не был существенно подорван даже временным закрытием заводов из-за пандемии.
Tesla растет на хайпе, а Amazon на домоседах
Более ожидаемо росли акции компаний, для которых пандемия стала временем возможностей. Платежный сервис PayPal после короткого мартовского провала оправился, и рост за полгода более чем на 60% довел стоимость одной акции до 172,8 доллара. Сразу за ним по темпам роста (49,26% за полгода) находится империя Джефа Безоса Amazon. Причины те же, что и у наших высокотехнологических компаний: чем больше людей вынуждены сидеть дома, тем больше проходит безналичных операций и покупается товаров онлайн.
Все еще отлично смотрятся котировки Zoom, без которого сейчас мало кто обходится. Удобные сервисы для телеконференций, от рабочих до учебных, позволили компании за полгода подорожать до 259,13 доллара за акцию, или на 277% за два квартала. Вместе с этой группой заметно подросли и аналогичные сервисы. «Барахолка» eBay прибавила 47,65% (рост до 52,86 доллара за бумагу), на 40% подрос Netflix (455,43 доллара за акцию).
На протестах в мае–июне произошло баснословное ралли в акциях производителей оружия: на 60–140% за полгода выросли Smith & Wesson Brands, Sturm, Ruger & Company, а также менее известные в России Vista Outdoor и Sportsman’s Warehouse Holdings, производящие спальные мешки, камуфляж, шлемы, кобуры, боеприпасы, огнестрельное оружие и прочие товары для того, что в США входит в предметы для активного отдыха на природе.
Инвестиции в производителей оружия: баснословная прибыль
Но на этих историях роста хорошее на американском рынке заканчивается. Еще в начале пандемии ряд крупнейших банков объявил о приостановке выплаты дивидендов и сворачивании программ обратного выкупа. Позднее к ним присоединилось множество других компаний. Теперь, если учесть, что в США ситуация с пандемией осложнена рекордной безработицей, а население громит все, до чего может дотянуться, картина получается неприглядная. К этому стоит добавить, что начавшийся торговый конфликт с Китаем (который к началу пандемии почти урегулировали) не только разгорелся с новой силой, но уже фактически перешел в стадию холодной войны с непредсказуемыми последствиями и, похоже, затяжным характером. Мощная инъекция денег со стороны ФРС подействовала как обезболивающее и пока позволяет американскому фондовому рынку этого не чувствовать, однако эффект может скоро пройти и пузырь перегретых акций начнет схлопываться. Но даже без этого уже сейчас видно, что дивидендные выплаты и выкуп акций с рынка возобновятся нескоро.
Прокатились на низких ставках
В ситуации, когда отечественные акции не приносят дивидендов, а иностранные вдобавок еще и могут одномоментно рухнуть, инвесторы ожидаемо ищут стабильности в облигациях. На фоне снижения ключевой ставки Банком России и банковских ставок в целом фаворитами, конечно, стали ОФЗ: они показали новые минимумы доходности (и, соответственно, максимумы цен). А вот большинству корпоративных облигаций удалось только восстановиться до предпандемийных уровней.
Цены на ОФЗ растут, поскольку доходности падают
«Первичный рынок показал взрывную динамику: Минфин и многие компании корпоративного сектора привлекли существенные объемы денежных средств с рынка по новым уровням ставок. До конца года жду плавного снижения ставок на рынке ОФЗ и опережающего сокращения спредов по корпоративным облигациям с выходом все новых и новых эмитентов на рынок», — делится своими оценками генеральный директор ИК «Септем Капитал» Денис Кучкин.
Несмотря на то что ставки практически «на дне» (например, десятилетние ОФЗ-26215 сейчас торгуются с эффективной доходностью к погашению 4,7% годовых), привлекательные бумаги все же есть. Как полагает Денис Кучкин, самая интересная история — лизинг. На фоне пандемии многие лизингополучатели, включая крупных операторов транспорта, начали договариваться о реструктуризации платежей и т. п. «Были опасения относительно существенного роста просрочки у лизингодателей и ухудшения их финансового состояния. Думаю, в ближайшей перспективе эти опасения развеются и ставки по облигациям лизингодателей будут снижаться опережающими темпами — ГТЛК, “РЕСО Лизинг”. Были опасения и по ухудшению кредитоспособности строительного сектора. Меры правительства и ЦБ позволят этому сектору вернуться в режим нормального функционирования. Думаю, ставки по облигациям некоторых девелоперов и строителей будут также снижаться опережающими темпами относительно рынка», — резюмирует Денис Кучкин.
В подготовке материала принимала участие Евгения Обухова
Фото: Антон Новодережкин/ТАСС
Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl