Российские компании попали в ловушку
Зарубежные банки блокируют платежи по евробондам наших эмитентов. Вариантов решения вопроса три: требовать разрешения у западных регуляторов, договариваться о реструктуризации или готовиться к дефолту. Впрочем, для российских держателей есть обходной путь
Западные банки блокируют выплаты по еврооблигациям российских компаний, попавших в санкционные списки. Платежи не проходят у «Северстали», «Еврохима», «Роснефти», СУЭК и «Русгидро». Между тем Evraz и «ФосАгро», наоборот, заявили, что им удалось осуществить все транcакции.
Банки получают, но не платят
Евробонды российских компаний-экспортеров раньше считались очень надежным инструментом. Они позволяли без особых рисков получить доходность 3–3,5% в валюте. На фоне почти нулевой ставки по валютным депозитам в российских банках и слабеющего рубля это было выгодно. Однако после начала военной операции в Украине и санкций ситуация кардинально изменилась.
Обычно российские корпорации переводят деньги своим зарубежным «дочкам», которые и являются эмитентами евробондов. И именно эти переводы из-за санкций блокируются в Европе. Получается парадокс: у компаний из России деньги есть, платить они хотят, однако сделать это пока не могут.
Одним из заложников ситуации, по данным Bloomberg, стал производитель удобрений «Еврохим». Платеж компании по евробондам в размере 19,25 млн долларов недавно был заблокирован. Аналогичная проблема возникла и у крупнейшей угольной компании России СУЭК. Эмитент евробондов SUEK Securities DAC не получил от СУЭК деньги для выплаты купона, платеж по которому должен был состояться 15 марта. Банк-корреспондент не совершил нужную транcакцию, сообщили в компании. СУЭК должна была выплатить купоны по своему первому выпуску, размещенному еще в сентябре 2021 года.
«Еврохим» и СУЭК принадлежали Андрею Мельниченко. В отношении него были введены персональные санкции ЕС. В результате Мельниченко был вынужден уйти с постов члена совета директоров и неисполнительного директора в обеих компаниях. Кроме того, он перестал быть их бенефициаром.
Нежелание европейских депозитариев проводить платежи этих компаний, очевидно, как раз и связано с санкциями против Мельниченко. Европейцы не хотят совершать никаких транcакций с компаниями и людьми из «черного списка». Но и выход бизнесмена из управляющих органов компаний никак «Еврохиму» и СУЭК не помог.
С проблемами при выплате купонов по евробондам столкнулась также РЖД. Компания попробовала перевести проценты по евробондам-2026. Эти облигации были размещены еще в 2020 году, они относились к категории «зеленых». Общий объем выпуска составлял 250 млн швейцарских франков. Но эмитент евробондов, RZD Capital, не получил денег. РЖД также входит в число компаний из санкционного списка Евросоюза.
Еще одна компания, столкнувшаяся с проблемами при выплате купонов, — Челябинский трубопрокатный завод (ЧТПЗ). Купонный платеж по евробондам должен был быть выплачен 21 марта. Но из-за блокировки платежа банком-корреспондентом Citibank выплата процентов так и не была совершена. Выпуск-224 на 300 млн долларов был первым для этой компании. Завод входит в группу «Трубная металлургическая компания» (ТМК) — это мировой лидер трубного производства. Ее основатель Дмитрий Пумпянский вместе со своей семьей попал в санкционный список ЕС. Несмотря на то что он вышел из числа бенефициаров ТМК, избавиться от санкций холдингу не удалось.
«Северсталь» также пополнила список компаний, не сумевших провести платеж по еврооблигациям. Вначале она сделала пробный платеж по облигациям со сроком погашения в 2024 году. Общий объем облигаций этого выпуска составлял 800 млн долларов. Эмитентом был Steel Capital SA. Однако платеж был заморожен банком-корреспондентом Citibank N. A.
В пресс-службе «Северстали» «Эксперту» заявили, что компания запросила у OFAC (управление по контролю за иностранными активами Минфина США) специальные лицензии на возобновление бесперебойных платежей. Для этого надо провести разблокировку денег, которые были заблокированы Citibank. А затем перевести деньги вместе с остатками процентов на банковский счет эмитента у платежного агента.
Владелец «Северстали» Алексей Мордашов подпал под санкции ЕС 28 февраля вместе с другими российскими бизнесменами. Из-за этого компании пришлось остановить экспорт в Европу. Это привело к сокращению выручки на треть.
Не получили купонные выплаты и держатели рублевых еврооблигаций подпавшей под санкции «Русгидро». В компании заявили, что 24 марта были исполнены в полном объеме все платежные обязательства. Владельцам евробондов с погашением в 2022 году компания попробовала перечислить 812,5 млн рублей купонного дохода. Деньги получил платежный агент The Bank of New York Mellon. Однако затем эти средства были заблокированы из-за санкционных ограничений. В пресс-службе «Русгидро» «Эксперту» сообщили, что компания будет обращаться в Управление по осуществлению финансовых санкций Великобритании (OFSI) за получением соответствующего разрешения.
С аналогичными проблемами могут столкнуться и другие крупные компании. Например, Ozon, торги конвертируемыми облигациями которого были приостановлены на Международной фондовой бирже (TISA). Эта биржа находится на принадлежащих Великобритании Нормандских островах. Теперь держатели бондов могут потребовать досрочного погашения основного долга и процентов. В пресс-службе Ozon заявили, что компания полностью выполняла и продолжает выполнять все обязательства эмитента.
Держатели облигаций Ozon сейчас сформировали «комитет» и наняли финансовых и юридических консультантов. Это стандартная рыночная практика, пояснили в пресс-службе. Ozon находится в диалоге с держателями бондов. Для того чтобы решить проблему, у компании есть около двух месяцев, но выход может быть найден и быстрее. Сейчас у Ozon на счетах порядка 113 млрд рублей, и эта сумма превышает сумму обязательств по бондам. «Наше финансовое положение стабильно, у нас есть средства, чтобы поддерживать операции, делать выплаты поставщикам и партнерам, а также платить зарплату сотрудникам», — заверяют в Ozon.
Интересно, что некоторые российские компании все же смогли выплатить купоны по еврооблигациям. Среди них Evraz, принадлежащая Роману Абрамовичу. Бизнесмен подпал под санкции Великобритании и США. Однако Штаты потом вывели его из-под них, как писала Wall Street Journal, по просьбе украинской стороны. В результате и у компании Абрамовича проблем с погашением купона по еврооблигациям не возникло. Правда, вначале платеж все же был заблокирован банком-посредником. Но 22 марта купонный доход был перечислен на счет платежного агента. Общий объем переведенных средств — 704 млн долларов.
Разрешение на проведение выплат компании Абрамович можно объяснить «жестом доброй воли» со стороны США. Но тогда тем более удивительно, что платеж по купонам евробондам удалось провести золотодобывающей компании «Полюс». Компания принадлежит бизнесмену Сулейману Керимову, попавшему в санкционный список ЕС. Однако, несмотря на это, лондонское подразделение Bank of New York Mellon подтвердило выплату основной суммы долга и купонного дохода по евробондам.
Компании и организации, хранившие евробонды в Национальном расчетном депозитарии, с проблемами с выплатами по понятным причинам не столкнулись. Так, Минфин РФ смог в полном объеме выполнить обязательства по выплате купона по евробондам на сумму 102 млн долларов. Эти средства сразу были переведены в Национальный расчетный депозитарий (НРД). Кроме того, министерство сразу же выкупило свои еврооблигации по номиналу.
Скрытый рынок
Объем рынка евробондов в России в 2022 году точно неизвестен, этот финансовый сегмент крайне непрозрачен. По оценкам Cbonds, речь может идти о 144,5 млрд долларов. В какой пропорции эти бумаги принадлежат резидентам или иностранным компаниям и гражданам, тоже доподлинно неизвестно.
Известно, что в государственные евробонды России иностранцы инвестировали охотно. По последним данным, в четвертом квартале прошлого года доля задолженности перед нерезидентами по евробондам страны составляла 51,1%. Примерно половина евробондов Минфина также контролировалась нерезидентами.
С корпоративными же бумагами все иначе. Основными инвесторами в них выступают резиденты России.
«Можно также воспользоваться информацией Bloomberg, который агрегирует данные отчетности фондов, но такая статистика обычно скудная. По тем же еврооблигациям-2024 от “Северстали”, например, некоторые данные не обновлялись с ноября 2021 года. На тот момент порядка 4,3 процента номинала выпуска принадлежало фондам, входящим в итальянскую группу Intesa. В то же время раскрыты данные о владении менее 20 процентов всего выпуска», — приводит пример аналитик «Финам» Алексей Ковалев.
Корректно рассчитать, сколько нерезидентов владеет евробондами, крайне сложно, так как зачастую за формально иностранным инвестором стояли российские деньги, говорит управляющий директор ИК «Иволга Капитал» Дмитрий Александров. В некоторых выпусках соотношение российских и зарубежных инвесторов находится в пропорции 50 на 50. Но чем позднее была эмитирована бумага, тем большую роль в ее размещении играли именно российские инвесторы. Физические лица не были активными участниками этого рынка: популярны были суверенные Rus-28 и Rus-30, валютные бонды Белоруссии, некоторые выпуски МКБ. Частные инвесторы также инвестировали через фонд FXRU, который прекратил расчет стоимости чистых активов в начале марта, напомнил эксперт, — определить рыночную стоимость облигаций в фонде стало попросту невозможно. Российские и зарубежные инвестбанки дают слишком большие спреды, измеряемые десятками процентов.
Разведенные мосты
Проблемы с переводом платежей по евробондам возникают только у компаний, хранивших эти ценные бумаги в европейских депозитариях — в Euroclear и Clearstream. С 2014 года часть евробондов хранится в НРД, а часть в Euroclear и Clearstream. Допуск этих организаций в Россию обсуждался с середины 2000-х и вызывал споры. Опасения были связаны как раз с тем, что расчеты с зарубежными ценными бумагами в России будут делаться не внутри биржи, а за рубежом. Однако тогда Минфин и ЦБ одобрили приход европейских компаний в Россию. Euroclear и Clearstream получили право прямого доступа к российскому рынку акций в 2014 году. Тогда же они открыли счета номинального держания в НРД и начали обслуживать российских клиентов, принимая на хранение ценные бумаги.
В Национальном расчетном депозитарии не стали раскрывать «Эксперту», сколько евробондов хранится у них, а сколько в Euroclear и Clearstream. В пресс-службе НРД уклончиво заявили, что все решения о том, где хранить бумаги, принимают брокеры, размещавшие выпуски.
Проблема с выплатами связана с тем, что при операциях с евробондами используются сложные схемы — нужно много посредников, в числе которых обязательно есть западные банки. При обычных сделках с российскими ценными бумагами клиент, желающий купить акцию, дает поручение брокеру. Брокер обращается к бирже, соединяющей участников сделки — например, одного брокера с другим брокером. После, для того чтобы передать права на купленную бумагу клиенту, брокер делает запись в депозитарии об итогах сделки.
При операциях с евробондами эта цепочка операций становится длиннее. Евробонды — это инструмент международного финансового рынка. У каждой страны есть свои депозитарии. А связаны они с помощью специальных «мостов» — клиринговых компаний. В Европе это Euroclear и Clearstream, которые одновременно являются и депозитариями. Эти компании обеспечивают перевод ценных бумаг на счета владельцев и их списание. То есть без них сделки с евробондами, находящимися в западных депозитариях, невозможны. Кроме того, в цепочке транс-акций есть и другие игроки-посредники. Например, андеррайтеры — компании или инвестбанки, руководящие выпуском и распределением евробондов. Есть еще платежные агенты — компании (часто это трастовые отделы банков), принимающие платежи (в том числе купоны) от эмитента ценных бумаг.
Проблемы с платежами у российских компаний в большинстве случаев возникают как раз на уровне платежного агента, объяснил «Эксперту» менеджер инвестиционного департамента UFG Wealth Management Максим Малофеев. Кроме того, проблема может возникнуть и на уровне банка-корреспондента, если он отличен от платежного агента, считает Малофеев. Платеж российских компаний проходит через счета банкакорреспондента в США (для долларов), который также может «притормозить» перевод, сославшись на compliance.
Это же подтверждает и начальник отдела анализа долгового рынка компании «Открытие Инвестиции» Владимир Малиновский. «Дать точную информацию, на каком этапе возникают проблемы с расчетами, могут только сами эмитенты. Но можно предположить, что платежки на перечисление средств в пользу платежного агента не принимают иностранные банки, в которых у эмитента на счетах аккумулированы денежные средства», — объяснил он.
В УК «Альфа-капитал» уточнили, что большинство проблем у компаний из РФ возникают с переводом платежей через Citibank. Этот банк довольно часто выступал платежным агентом у российских эмитентов. «Citibank боится распространения на него санкций, видимо, поэтому и не проводит платежи без получения соответствующего разрешения от OFAC минфина США», — говорит портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Дмитрий Дорофеев.
Выкуп не поможет
Если платежи по евробондам не будут сделаны, произойдет технический дефолт. «Невыплата купона или блокировка платежа со стороны платежного агента чревата дефолтом и срабатыванием триггера ковенанты кросс-дефолта. В результате этого держатели всех долгов компании получили бы право требовать их досрочного погашения», — объяснил Алексей Ковалев.
При этом сами компании выкупить эти бумаги не могут. Как объяснил Дмитрий Александров, как правило, эмитентами таких бумаг выступают SPV-структуры (компании, созданные для реализации какого-то конкретного проекта), зарегистрированные за пределами России.
«Если есть технические сложности в отправке денег непосредственно на эмитента, в теории можно выкупить бумагу на иную компанию группы. Но погасить бумагу в этом случае не получится. Получается, что, даже если группа каким-то образом выкупила свои облигации, формально деньги не пройдут через эмитента и платежного агента. А это значит, что технический дефолт все равно произойдет. Не говоря уже о том, что выкупить бонды у зарубежных инвесторов даже по такой схеме будет проблематично», — объясняет Александров. По его словам, единственная возможность для компаний, подпавших под санкции, — обсуждать тот или иной формат реструктуризации долга.
Максим Малофеев считает, что разумнее всего сейчас поступить так же, как «Северсталь»: отправить заявку на получение генеральной лицензии от OFAC. «Банки обычно непреклонны, когда речь идет о международных санкциях, а вот четкое разрешение от регулятора может помочь смягчить их позицию», — говорит он. Выкуп собственных облигаций мог бы потенциально помочь избежать проблем, и то с оговорками, только если компания выкупит весь объем. Однако это представляется маловероятным даже в обычное время, соглашается Малофеев.
Еще одним выходом может стать конвертация евробондов в облигации, платежным агентом по которым является НРД. Правда, как отметил президент НАУФОР Алексей Тимофеев, прежде чем совершать эти действия, надо убедиться, что это тоже не будет сочтено дефолтом.
По мнению Дмитрия Дорофеева, компании должны начать заранее запрашивать разрешение у российской комиссии Минфина и ЦБ по возможности проведения валютных выплат. Кроме того, компании должны прорабатывать варианты, аналогичные тому, что делает Минфин с выплатами по выпуску Russia 22. Перед погашением выпусков компаниям надо будет объявлять оферту по добровольной досрочной продаже бумаг за рубли по курсу ЦБ, тогда инвесторы в России смогут получать деньги от погашаемых выпусков.
Между тем компании могут также сознательно идти на дефолт и уже в рамках реструктуризации предлагать инвесторам обменивать обязательства на локальные выпуски или рубли. Однако в подобном случае процесс может растянуться на месяцы, что может поставить некоторых инвесторов в затруднительное положение, считает Дорофеев.
Компании, владельцы которых подпали под санкции, не могут перевести деньги держателям своих облигаций. (слева направо: основатель «Еврохима» и СУЭК Андрей Мельниченко, основатель ТМК Дмитрий Пумпянский, основатель «Северстали» Алексей Мордашов)
Игорь Шапошников; Михаил Метцель/ТАСС; Донат Сорокин/ТАСС; RBC/TASS; Сергей Карпухин/ТАСС
Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl