Подход к формированию золотовалютных резервов в России безнадежно устарел

МонокльБизнес

Международные резервы: срочно требуются перемены!

Подход к формированию и использованию золотовалютных резервов в России безнадежно устарел. Они должны не только регулировать валютную ликвидность в стране, но и работать на российскую экономику

Алексей Долженков

Игорь Шапошников

Золотовалютные (они же международные) резервы РФ заморожены уже почти три года, и периодически вокруг них возникают дискуссии: то их пытаются конфисковать, то не могут найти, то удивляются, что их блокировка никак не отразилась на России. Сейчас и вовсе пошли слухи, что их могут разморозить. Однако на самом деле вероятность этого крайне низкая. Кроме того, без снятия санкций с ЦБ, Московской биржи и хотя бы части наших банков толку от формальной разморозки ЗВР будет немного. Да и быстрые операции с долларами без доступа к SWIFT все равно невозможны. Конечно, американские банки могут захотеть присоединиться к российской СПФС, но верится в такое с трудом.

Но независимо от того, разблокируют наши ЗВР или нет, ландшафт мировой финансовой системы для России кардинально изменился, и давно пора разобраться, какие именно международные резервы нужны стране сейчас. Или хотя бы начать дискуссию об этом — почему-то до сих пор никто не задался вопросом, что делать в случае, если наши ЗВР все же разморозят, если их конфискуют, и прямо сейчас — когда мы по привычке продолжаем их формировать, разве что теперь в юанях и золоте.

Запас валюты на черный день

Начнем с цифр. На 1 января 2025 года международные резервы РФ в пересчете на доллары достигали 609 млрд. Из них 385,6 млрд составляла иностранная валюта, 23 млрд — счет СДР (специальные права заимствования МВФ), 4,8 млрд — резервная позиция в МВФ и, наконец, 195,7 млрд — монетарное золото. За 2024 год общий объем российских ЗВР увеличился на 1,75%.

Шестьсот миллиардов долларов — это много или мало? По определению, которое дается в документах МВФ, международные резервы страны — это внешние активы, которые имеются в свободном распоряжении органов денежно-кредитного регулирования и контролируются ими для финансирования платежного баланса, проведения интервенций на валютных рынках для оказания воздействия на валютный курс и в других соответствующих целях (таких как поддержание доверия к валюте и экономике или в качестве основы для внешних займов). Проще говоря, такие резервы нужны как страховка на случай, если в стране не хватит валюты для закупки импортной продукции, платежей по внешнему долгу, а также для стабилизации курса национальной валюты, в том числе через валютные интервенции.

Здесь стоит пояснить два момента. Во-первых, под внешним долгом имеется в виду весь совокупный долг страны, а не только госдолг. Во-вторых, центральные банки, в случае нехватки у негосударственных компаний средств для оплаты импорта или погашения кредитов в иностранной валюте, не расходуют на них ЗВР. Но они могут предоставлять займы в требуемой валюте (обычно банкам, а не напрямую компаниям) или продавать валюту на внутреннем рынке, чтобы те, кому она нужна, купили ее там, параллельно стабилизируя курс национальной валюты. В нашем случае Банк России предпочитает использовать операции репо.

По словам заведующего лабораторией денежно-кредитной политики Института Гайдара Евгения Горюнова, есть два основных мотива, по которым государства накапливают значительные объемы валютных резервов. Первый — чтобы иметь возможность стабилизировать обменный курс, если приток валюты на рынок резко сократится. Второй — чтобы поддерживать конкурентоспособность экспортеров, занижая реальный обменный курс.

Поясним, как реализуется второй мотив: иностранная валюта складывается в резерв, тем самым ее стоимость повышается, а курс внутренней валюты соответственно снижается. В такой парадигме мы жили последние два десятка лет.

Интересно, что в мире практически полный отказ от валютных интервенций для поддержания курса национальной валюты, как у нашего ЦБ, очень редкое явление. Как отмечает руководитель направления анализа денежно-кредитной политики и банковского сектора ЦМАКП Олег Солнцев, даже при свободно плавающем курсе центральные банки в особых, стрессовых условиях могут проводить краткосрочные валютные интервенции; в частности, Банк Японии делает это регулярно, ЕЦБ и ФРС — изредка. «Банк России за последние пять лет единственный раз занимался валютными интервенциями — в конце февраля 2022 года. Потом была заморозка российских ЗВР, и после перехода на юани наш ЦБ не проводил интервенций, даже когда, казалось бы, стоило так поступить», — добавляет представитель ЦМАКП.

Размер ЗВР: сколько вешать в граммах

Методик расчета достаточности международных резервов много, но все они показывают одно и то же: российские ЗВР значительно превышают достаточные. Последний расчет нормативов ЦБ дает на конец третьего квартала 2024 года: 1 октября для финансирования трехмесячного импорта хватило бы всего 14,6% российских резервов, а для финансирования 20% обязательств, включаемых в широкую денежную массу (М2Х), — 41,5% ЗВР. Напомним, в М2Х входят и валютные депозиты.

Остальные параметры достаточности регулятор прекратил публиковать с началом СВО, но для ориентира можно посмотреть на показатели на 1 октября 2021 года. Тогда для удовлетворения критерию Гвидотти (платежи по внешнему долгу в предстоящие 12 месяцев) хватило бы 24,2% международных резервов России, критерию Редди (3 месяца импорта плюс 12 месяцев внешнего долга) — 38,8%. А для удовлетворения композитному индикатору МВФ (ARA EM), который предполагает массовый отток средств из страны при реализации целого ряда рисков, хватило бы 41% ЗВР. Мы справились с сильнейшим кризисом 2022 года, используя менее 10% наших (к тому же частично замороженных) запасов.

Авторизуйтесь, чтобы продолжить чтение. Это быстро и бесплатно.

Регистрируясь, я принимаю условия использования

Рекомендуемые статьи

Тормоз в пол Тормоз в пол

Полтора процента роста ВВП — это еще довольно благоприятный прогноз

Монокль
Финтех попросил Минобрнауки скорректировать план подготовки IT-специалистов Финтех попросил Минобрнауки скорректировать план подготовки IT-специалистов

Дефицит кадров в IT-области до 2030 г. составит примерно 1 млн специалистов

Ведомости
Милая агрессия и боязнь счастья: 5 необычных психологических явлений Милая агрессия и боязнь счастья: 5 необычных психологических явлений

Странные и забавные научные предположения о психологии человека

ТехИнсайдер
Российские виноделы — о причине прорыва белых вин в России Российские виноделы — о причине прорыва белых вин в России

Почему наконец совершился знаковый качественный прорыв в белых винах

РБК
Минный пол Минный пол

20 вещей, которых мы боимся в женщинах

Maxim
Рома Декабрев: Очередная попытка выстроить новую искренность, вероятнее всего, окажется лишь новой имитацией искренности Рома Декабрев: Очередная попытка выстроить новую искренность, вероятнее всего, окажется лишь новой имитацией искренности

Рома Декабрев — как поиск персональной истины помогает обретать новые смыслы

СНОБ
Оседлать единорога: 10 шагов невротика к спокойной жизни Оседлать единорога: 10 шагов невротика к спокойной жизни

Какие действия помогают обрести долгожданное спокойствие

Psychologies
Игра цвета Игра цвета

Гармоничный диалог жизни и искусства в проекте квартиры для молодого бизнесмена

RR Люкс.Личности.Бизнес.
Взболтать, но не смешивать Взболтать, но не смешивать

К чему ведет легализация криптовалют

Деньги
Мирные переговоры войне не помеха Мирные переговоры войне не помеха

История завершения военных конфликтов с участием СССР и США

Монокль
Машина для февраля Машина для февраля

Почем автомобили для российской зимы

Деньги
«Звери рейха. Образы животных и немецкая пропаганда» «Звери рейха. Образы животных и немецкая пропаганда»

Как евгеника определила облик немецкой овчарки

N+1
В Африку гулять В Африку гулять

Марокко — яркий осколок арабской Африки, сияющий разными цветами

Лиза
Илья Волошин: «Отечественное виноделие переживает ренессанс» Илья Волошин: «Отечественное виноделие переживает ренессанс»

Почему отечественное игристое может составить конкуренцию зарубежным аналогам

Ведомости
Спонтанные мысли людей делятся на четыре основных типа Спонтанные мысли людей делятся на четыре основных типа

Чем спонтанные мысли людей отличаются друг от друга?

ТехИнсайдер
Спортивный бонус Спортивный бонус

Сколько и каких бонусов принесет здоровью фитнес в течение жизни?

Лиза
«Освобождая руки»: как русский импрессионизм дал дорогу экспериментам «Освобождая руки»: как русский импрессионизм дал дорогу экспериментам

История одиночек, для которых импрессионизм стал инструментом для экспериментов

РБК
Психолог — о том, как найти решения в трудных жизненных ситуациях Психолог — о том, как найти решения в трудных жизненных ситуациях

Психолог о том, почему стремление к комфортным отношениям

РБК
Город-феникс Город-феникс

Что стоит увидеть в столице Чеченской Республики в первую очередь

Лиза
Дорогие удовольствия Дорогие удовольствия

Можно ли назвать косметику долгосрочной инвестицией

RR Люкс.Личности.Бизнес.
«Казус белых» на российском рынке вина «Казус белых» на российском рынке вина

На российском винном рынке красные вина постепенно уступают место белым

РБК
Британские музыканты записали «альбом тишины» в знак протеста против ИИ Британские музыканты записали «альбом тишины» в знак протеста против ИИ

Более 1000 музыкантов выпустили «альбом тишины» в знак протеста против ИИ

Inc.
Еще чашечку! Еще чашечку!

7 симптомов, что у тебя зависимость от кофеина и как с этим справиться

Лиза
В Хорватии нашли захоронение «вампира» В Хорватии нашли захоронение «вампира»

Чем отличаются девиантные захоронения «вампиров»?

N+1
Ты моя хорошая Ты моя хорошая

Какие качества необходимы сегодня настоящей подруге?

VOICE
Тень опричника Тень опричника

Как город Александров несколько раз оказался столицей

Weekend
Дымзавесы и перцовый газ: как оборонка СССР создавала противоугонные системы Дымзавесы и перцовый газ: как оборонка СССР создавала противоугонные системы

Охранная система, которая работала по принципу газового оружия, существовала

ТехИнсайдер
Алло, гараж! Алло, гараж!

Как, зачем и для кого в России создают мотоциклы на заказ

Men Today
Александра Киселева: «Я не могла так просто сдаться» Александра Киселева: «Я не могла так просто сдаться»

«Вернувшись из экспедиции в Индию, я не представляла, как существовать дальше»

Коллекция. Караван историй
Два месяца под землей без света и общения с людьми: эксперимент Мишеля Сифра Два месяца под землей без света и общения с людьми: эксперимент Мишеля Сифра

Как проходил эксперимент Мишеля Сифра и к каким он пришел выводам

ТехИнсайдер
Открыть в приложении