Цифровые финансовые активы — новая реинкарнация традиционных акций и облигаций

ЭкспертБизнес

Мосбиржа обратилась к токенам

Цифровые финансовые активы — новая реинкарнация традиционных акций и облигаций. Мосбиржа хочет войти на этот рынок

Алексей Долженков

Иллюстративная фантазия на тему блокчейна. Silas Stein/DPA

Свободе цифровых активов, судя по всему, приходит конец: весь мир взялся за их регулирование. Россия в этом процессе занимает далеко не последнее место, а по некоторым направлениям даже выходит вперед

Теперь во многих странах, в том числе у нас, цифровые активы развиваются под присмотром государства. На специальных площадках операторов информационных систем проходят все новые выпуски цифровых финансовых активов (ЦФА), традиционные биржи начинают присматриваться к этому направлению, а Московская биржа даже готовит законопроект о депозитарном учете ЦФА — похоже, площадка сочла этот рынок перспективным.

Акция с токеном внутри

Если несколько упростить ситуацию, то в России в категорию ЦФА попадают цифровые аналоги традиционных ценных бумаг.

Вообще, акции и облигации на нашем рынке уже давно существуют в бездокументарной, то есть цифровой, форме. Но ЦФА, реализуемые на основе технологии блокчейн, — это следующая ступень.

Если не вдаваться в юридические и технические тонкости, то ЦФА могут содержать не только сам электронный документ в зашифрованной форме (например, денежное право требования), как обычные акции или облигации, часто в форме токенов (цифровых сертификатов) на какой-то актив. В ЦФА может содержаться и алгоритм работы с активом — смарт-контракт, который исполняется автоматически.

В качестве примера можно привести токены Pax Gold (PAXG) от американской Paxos Trust Company (рыночная капитализация — 536 млн долларов). За каждым из токенов стоит тройская унция золота. Компания утверждает, что из PAXG можно выйти и в физический металл.

Другие примеры ЦФА — выпуск привилегированных акций американского онлайн-магазина мебели Overstock.com в формате STO (предложение токена — ценной бумаги); выпуск токенизированных облигаций сингапурским банком DBS (DBS Bank).

Еще один интересный случай — блокчейн-площадка по торговле предметами искусства Maecenas Fine Art. В 2018 году на ней впервые был токенизирован предмет искусства: за 1,7 млн долларов сотне индивидуальных инвесторов была продана доля в 31,5% картины Энди Уорхола «14 небольших электрических стульев» (1980). NFT — тоже в некотором роде ЦФА (подробнее см. «Криптопанки надули пузырь», «Эксперт» № 8 за 2022 год).

Из российской практики можно привести пример ЦФА на палладий, который был выпущен на платформе «Атомайз» (принадлежит «Норникелю» и токенизирует металлы для его Global Palladium Fund; подробнее см. «Европу завалят никелем», «Эксперт» № 39 за 2021 год) и токенизацию задолженности неназванного эмитента на платформе «Лайтхаус» — задолженность была выкуплена «ВТБ Факторингом».

Регулируем по-своему

Следует отметить, что в России к ЦФА не относятся криптовалюты — они рассматриваются отдельно в категории цифровых валют (не путать с цифровыми валютами центральных банков, ЦВЦБ, которые составляют третью категорию). Главное отличие ЦФА от криптовалют и ЦВЦБ как раз в том, что ЦФА никак не предполагаются в качестве средства платежа. Криптовалюты предполагаются, но в России запрещены к использованию в этом качестве. (Напомним, ЦВЦБ Банка России — цифровой рубль — не только предполагается, но и полностью приравнен в правах к безналичному и наличному рублю.)

Но за рубежом под цифровыми активами (Digital Assets), которые иногда называют криптоактивами (Crypto-Assets) или виртуальными активами (Virtual Assets), понимают все виды цифровых активов от STO, ICO (первичное размещение токенов) до криптовалют, стейблкойнов и более экзотических вариантов.

Что касается ужесточения регулирования, то этот процесс активизировался еще в 2021 году. В сентябре прошлого года Китай запретил у себя любую деятельность, связанную с криптовалютами и ICO. В октябре FATF (Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег) выпустила доклад, из которого следовало, что услуги в сфере цифровых активов должны будут соответствовать тем же требованиям в области борьбы с отмыванием доходов и противодействия финансированию терроризма, что и банковские трансакции и оборот традиционных ценных бумаг.

В марте 2022 года президент США подписал Указ об обеспечении ответственного развития цифровых активов. В том же месяце Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) предложила «Структуру отчетности о криптовалютных активах» и поправки к «Общим стандартам отчетности». Затем различные законопроекты, программные документы и аналитические отчеты от регуляторов и законодателей различных стран и организаций посыпались как из рога изобилия.

На сегодняшний день есть два варианта регулирования цифровых активов, (если не считать регулированием практически полный запрет, как в Китае).

Первый вариант, практикуемый в США и большинстве западных стран, — регулирование «по аналогии». Если цифровой актив выполняет функцию акций или облигаций, то он подпадает под соответствующие правила регулирования и под надзор со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Если это стейблкойны, которые чаше всего являются обязательствами коммерческих банков, как и безналичные фиатные деньги, — то под надзор ФРС. Криптовалюты в США предлагают приравнять к фьючерсам на биржевые товары (по всей видимости, беспоставочным) и отдают на откуп Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC). Такой вариант позволяет почти напрямую использовать всю предыдущую регуляторную и правоприменительную практику. Однако есть вероятность, что новые особенности цифровых активов не позволят им полностью вписаться в прокрустово ложе старых правил.

Второй вариант, по которому пошла Россия, — отдельное регулирование для цифровых активов с жестким контролем со стороны регулятора (в нашем случае это ЦБ). Это более прогрессивный вариант, с хорошим заделом на будущее, но в первое время почти наверняка возникнут проблемы из-за отсутствия наработанной регуляторной и правоприменительной практики.

В России Федеральный закон № 259- ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте…» вступил в силу с 1 января 2021 года, последние изменения в него были внесены в июле 2022-го. Фактически закон отдает регулирование на откуп ЦБ. По этому закону ЦФА выпускаются и учитываются в информационных системах, оператором которых может быть только юридическое лицо, включенное в реестр операторов этих систем. Реестр ведет Банк России. Сейчас в реестре только три записи: ООО «Атомайз», ПАО Сбербанк и ООО «Лайтхаус».

Зачем это нужно бирже, которая вполне успешно работает с традиционными ценными бумагами? Как «Эксперту» объяснили в пресс-службе самой Московской биржи, они видят ЦФА в качестве еще одной категории инвестиционных инструментов, которые могут обращаться в действующей финансовой инфраструктуре.

Удобнее и пока дешевле

ЦФА — это фактически всего лишь следующий шаг в развитии ценных бумаг. Такой же закономерный, как переход от выкрикивания своих заявок лично в помещении биржи к тому, чтобы делать заявки через брокера с помощью телефона, а затем от заявок по телефону к современным торговым терминалам.

Технических и регуляторных преимуществ у ЦФА немало. Как рассказали «Эксперту» в «Атомайз», цифровые финансовые активы расширяют возможности компаний-эмитентов по привлечению инвестиций и упрощают для них доступ на рынки капитала. «Ключевая особенность ЦФА — программируемость. В них могут быть заложены любые параметры, как сложные, так и простые, — поясняет генеральный директор “Атомайз” Екатерина Фроловичева. — Основа ЦФА — программный код, поэтому он может гибко подстраиваться под потребности эмитента. У эмитентов появляется больше свободы в производстве финансового продукта, поскольку они работают напрямую с инфраструктурой и сами определяют параметры будущего инструмента. От этого зависят как стоимость, так и сроки производства ЦФА. В ряде случаев выпуск цифрового финансового актива не только удобнее, но и заметно дешевле и быстрее по сравнению с классической эмиссией».

Капитал, привлеченный с помощью традиционных акций или облигаций, обезличен, он поступает в компанию и может направляться на любые цели — не обязательно на заявленные в проспекте эмиссии. С другой стороны, нигде не прописано, что акционеры или владельцы облигаций будут получать деньги из конкретного денежного потока. Попытки сфокусироваться на отдельном проекте (проектное финансирование, SPV и т. д.), как правило, не нравятся инвесторам и дороже обходятся эмитенту.

В ЦФА практически нет ограничений на прописываемые условия. Можно выпустить токены, привязанные к продажам руды или металла с одного конкретного месторождения/ГОКа. Или занять на открытие магазинов в конкретном регионе, обеспечив выплаты по займам из выручки магазинов только этого региона. Вариантов масса

Что касается дешевизны ЦФА для эмитента, то, как напоминают в «Атомайз», при совершении действий с ЦФА смартконтракт автоматически исполняет логику контракта, а переход права собственности фиксируется в блокчейне; соответственно, внести изменения в уже сделанную запись невозможно. «Исчезает необходимость в посредниках, таких как организатор размещения, депозитарий, клиринговый центр и другие. В свою очередь, это ведет к высвобождению комиссионных расходов эмитента», — добавляет Екатерина Фроловичева.

Впрочем, операторы действующих в России информационных систем, где выпускаются и обращаются ЦФА, не готовы комментировать свои финансовые результаты и планы выхода на окупаемость. Это заставляет предположить, что вряд ли низкие комиссии за выпуск ЦФА останутся на текущем уровне и дальше. Просто сейчас борьба за место на зарождающемся рынке только в самом начале.

Старший юрист практики по интеллектуальной собственности/информационным технологиям АБ «Качкин и партнеры» Андрей Алексейчук поясняет, что в целом преимущества ЦФА заключаются, во-первых, в скорости и удобстве их оборота, а во-вторых, в менее строгом регулировании на данный момент. Кроме того, отмечает юрист, возможность выпуска ЦФА, аналогичных акциям, в непубличных акционерных обществах дает возможность привлечь финансирование тем компаниями, которые еще не готовы к полноценному IPO. Все это упрощает бизнесу доступ на рынки капитала.

Действительно, представим себе АО, которое хочет привлечь капитал, но не хочет увеличивать долговую нагрузку — и становиться публичным тоже не хочет. Оно могло бы выпустить токены под будущие доходы, привлечь деньги и решить свои проблемы.

Конечно, все, что можно реализовать с помощью ЦФА, можно теоретически реализовать и с помощью традиционных ценных бумаг, но многое будет очень громоздко. Если делать аналоги сложных ЦФА, то выпуск обрастает множеством дополнительных документов, дополнительной организационной работой, биржевыми и банковскими процедурами. Все это съедает время, деньги, удобство и в итоге становится неинтересным для реализации — не невозможным, а именно неинтересным.

«Все, что можно продать и купить при помощи ЦФА, теоретически можно продать и купить традиционными путями, но это неудобно. Трансакционные издержки не позволяют торговать этими активами (со сложной структурой, множеством условий, сложным регулированием. — “Эксперт”) часто, а ЦФА позволяют покупать и продавать такие активы чаще и делают более ликвидными, — рассказывает аналитик ФГ “Финам” Леонид Делицын. — Речь идет об автоматическом исполнении десятков, сотен и тысяч сделок ежедневно, подобных автоматической торговле на бирже. Но роботы на бирже торгуют только биржевыми инструментами, а заниматься организацией торговли конкретной тонной руды отдельной горнодобывающей компании биржи не станут».

Впрочем, как напоминают в пресс-службе Московской биржи, суть процесса эмиссии ЦФА остается той же, что и суть эмиссии обычных акций и облигаций, а значит, ЦФА — это всего лишь упрощенная форма выпуска и обращения ценных бумаг. На бирже уверены, что ЦФА постепенно будет приобретать популярность у розничных инвесторов благодаря возможности диверсификации портфеля и снижению трансакционных рисков и издержек.

Депозитарные расписки на цифровые активы — довольно интересное предложение, и оно может заинтересовать инвесторов, которые хотят вложиться в ЦФА, но психологически не готовы к работе с не проверенным временем инструментом. Эти расписки дадут им возможность совершать сделки с ЦФА в рамках традиционной биржевой инфраструктуры.

Коннект с кошельком

ЦБ С защитой прав инвесторов в ЦФА пока, в отсутствие практики, есть вопросы. Фактически, как поясняет Леонид Делицын, доверяя друг другу, участники сделок с ЦФА идут на некоторый риск. Например, покупая токен, обеспеченный тонной руды, покупатель ЦФА доверяет крупной металлургической компании. Впрочем, пока на ЦФА-платформах в России представлены только крупнейшие компании и банки, у которых довольно неплохие рейтинги, к тому же они дорожат своей репутацией. Поэтому отсутствие рейтингов и жесткого регулирования конкретных инструментов в настоящий момент никак не сказывается. Вопрос о том, что будет, когда на платформах появятся более мелкие эмитенты, остается открытым.

Как поясняет Андрей Алексейчук, в теории права владельцев ЦФА должны быть защищены в той же степени, что и права владельцев традиционных ценных бумаг — с точки зрения защиты прав закон не делает различий между такими владельцами. Но на практике уровень защиты прав владельцев ЦФА зависит от добросовестности оператора информационной системы и принимаемых им мер безопасности. «В случае, если информация о ЦФА, содержащаяся в информационной системе, будет утрачена, защитить свои права станет очень сложно, — рассказывает Алексейчук. — Кроме того, судебная практика по спорам в отношении прав на ЦФА пока не сформирована, поэтому неизвестно, как суды будут воспринимать различные аспекты перехода прав на ЦФА».

Конечно, в законе о ЦФА прописана ответственность оператора информационной системы за сохранность информации, но возмещение убытков должно происходить в соответствии с гражданским законодательством, в котором пока не учтены все особенности ЦФА.

Наиболее смелые инвесторы, возможно, скоро смогут сами ознакомиться с новым видом активов. Уже осенью «Атомайз» планирует дать доступ к ЦФА физическим лицам. Торговля будет вестись на базе номинального счета по модели DVP (одновременных расчетов между сторонами сделки). Остальные операторы информационных систем о таких планах пока не объявляли. Что интересно, «Атомайз» планирует реализовать интеграцию с цифровым рублем. В теории это должно дать возможность совершать сделки без посредничества кошелька на платформе, а также без брокера, который требуется для торговли обычными ценными бумагами сейчас. Инвестировать в ЦФА можно будет непосредственно из своего кошелька с цифровыми рублями в ЦБ. Наверняка похожую схему с внедрением цифрового рубля воплотят и другие операторы.

Иллюстративная фантазия на тему блокчейна

Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl

Авторизуйтесь, чтобы продолжить чтение. Это быстро и бесплатно.

Регистрируясь, я принимаю условия использования

Рекомендуемые статьи

Банкомат с российскими «мозгами» Банкомат с российскими «мозгами»

В России стали выпускать банкоматы на основе отечественного процессора «Эльбрус»

Эксперт
Полезные свойства сезонных грибов: сытная альтернатива мясу и лучший вариант при похудении Полезные свойства сезонных грибов: сытная альтернатива мясу и лучший вариант при похудении

Какие грибы самые полезные и как они влияют на наше самочувствие

ТехИнсайдер
Будущее подкрадывается на цыпочках Будущее подкрадывается на цыпочках

Каким предстает наше общее завтра в произведениях фантастов

РБК
Почему дети садятся на диеты и морят себя голодом: последствия пищевых расстройств Почему дети садятся на диеты и морят себя голодом: последствия пищевых расстройств

Отрывки из книги психолога Жени Доновой «Пищевой монстр»

ТехИнсайдер
Раздражительность и снижение потенции: 8 признаков пивного алкоголизма Раздражительность и снижение потенции: 8 признаков пивного алкоголизма

Врачи и ученые не согласны с любителями пива и просят их не обманывать себя

Psychologies
3 проблемы со здоровьем глаз, которые могут возникнуть из-за косметики 3 проблемы со здоровьем глаз, которые могут возникнуть из-за косметики

Какая косметика для глаз является на самом деле очень вредной?

Лиза
Мое личное тело Мое личное тело

Дряблая кожа, отсутствие подтянутого мышечного корсета – как с этим бороться

Добрые советы
Предложена новая теория, объясняющая, что такое сознание Предложена новая теория, объясняющая, что такое сознание

Человек осознает свои действия спустя полсекунды от их совершения

ТехИнсайдер
Как нарциссы нами манипулируют: 10 опасных приемов — знайте их Как нарциссы нами манипулируют: 10 опасных приемов — знайте их

К каким способам уничижения прибегают нарцисса?

Psychologies
Дом для всех Дом для всех

Раритетный стол, русская печка, современное искусство и много цвета

SALON-Interior
Образ жизни Образ жизни

Архитектор и дизайнер Аня Дружинина показывает дачу с садом

Собака.ru
Банки и депрессия: за что дали Нобелевку по экономике Банки и депрессия: за что дали Нобелевку по экономике

Почему экономика так сильно падает?

N+1
Нахимичили на миллиард: как запустить экспресс-доставку реактивов Нахимичили на миллиард: как запустить экспресс-доставку реактивов

Как трое выпускников химфака МГУ создали маркетплейс химических реактивов

Эксперт
Бог в облике бактерии: история появления кислорода на Земле Бог в облике бактерии: история появления кислорода на Земле

Кислород — агрессивное, ядовитое и опасное вещество

ТехИнсайдер
Как выбрать одежду в секонд-хенде и что с ней делать потом? Инструкция Как выбрать одежду в секонд-хенде и что с ней делать потом? Инструкция

В секонд-хендах нужно быть аккуратнее и знать несколько вещей заранее

ТехИнсайдер
8 книг, которые мы читали в сентябре: список развлекательного и серьезного чтения 8 книг, которые мы читали в сентябре: список развлекательного и серьезного чтения

Елизавета II, променявшая Великобританию на книги и многое другое

Правила жизни
Эта самодельная зубная паста спасет ваши зубы! Эта самодельная зубная паста спасет ваши зубы!

Как сделать реминерализующую пасту своими руками

ТехИнсайдер
Очень страшные истории: Очень страшные истории:

Отрывок из рассказа "Пустая колыбель" о страшной эпидемии

VOICE
Внутренний стержень: как удержать баланс, когда вокруг хаос Внутренний стержень: как удержать баланс, когда вокруг хаос

Как сохранить себя и не развалиться на мелкие кусочки?

Psychologies
Надежный щит для иммунитета Надежный щит для иммунитета

Средства, которые поднимут твои защитные силы на новый уровень

Лиза
Индия Индия

Есть ли у Индии постоянные союзники — или только постоянные интересы?

Правила жизни
Подвиги и предательства: честная история наемников Подвиги и предательства: честная история наемников

Воины, сражавшие за деньги, существуют очень давно

Maxim
Как устроен венчурный рынок Армении и к чему готовиться российским предпринимателям Как устроен венчурный рынок Армении и к чему готовиться российским предпринимателям

Об особенностях армянского венчурного рынка, а также перспективах на нем

Forbes
Какими грибами опасно закусывать алкоголь? Какими грибами опасно закусывать алкоголь?

Коприновый синдром — что это такое и причем тут грибы?

Maxim
Александр Фадеев Александр Фадеев

Мы вспомнили об Александре Фадееве, чьих романов сейчас никто не читает

Дилетант
Боль там, где у людей расположено сердце: отрывок из романа «Да — тогда и сейчас» Боль там, где у людей расположено сердце: отрывок из романа «Да — тогда и сейчас»

Отрывок из книги «Да — тогда и сейчас» — истории связи двух семей

Forbes
Триллионы на метро и дороги Триллионы на метро и дороги

Москва в ближайшие три года потратит 2,2 трлн рублей на строительство метро

Эксперт
Детская урбанистика: как бизнес может создавать комфортную городскую среду Детская урбанистика: как бизнес может создавать комфортную городскую среду

Дети становятся важным ориентиром для развития городских проектов будущего

Forbes
«Наркомовские сто грамм»: как пили на фронте «Наркомовские сто грамм»: как пили на фронте

Воспоминания ветеранов о Великой Отечественной сильно разнятся

Maxim
Не только обрабатывать раны: как использовать перекись водорода в быту Не только обрабатывать раны: как использовать перекись водорода в быту

Одно недорогое аптечное средство способно отмыть весь ваш дом

ТехИнсайдер
Открыть в приложении