Страна восходящего кризиса
В Японии правительство оказалось в западне: инфляция разгоняется, покупателей на новый госдолг нет. Но поднять ставки и прекратить печатать деньги уже невозможно: цена будет слишком велика
Банк Японии на своем последнем заседании, состоявшемся в пятницу, сохранил сверхнизкие процентные ставки на уровне −0,1%. Японский регулятор остается единственным в мире приверженцем политики количественного смягчения, несмотря на растущую инфляцию и бегство капитала с островов. Ситуацию не переломит даже грядущая смена главы японского центробанка: Кадзуо Уэда, который займет этот пост в апреле, уже заявил, что менять мягкую политику Банка Японии он не будет.
Правда, у него такой возможности и нет: госдолг Японии растет устрашающими темпами — в январе 2023 года он составил 1 квадриллион иен (около 730 млрд долл.), или 266% ВВП. Любое повышение ставок приведет к резкому увеличению платежей по нему, чего японский бюджет может не выдержать.
Так что японские власти решили ничего не предпринимать, хотя инфляция в стране к началу года уже превысила 4% (см. график 1) и точно так же может низвергнуть финансовую систему в бездну. Однако выхода пока не видно.
Гонец кризиса
Проблемы в третьей экономике мира начались, как и у многих стран Запада, после пандемии. Центробанки Европы и Америки, а вместе с ними и Японии оказали экономикам беспрецедентную поддержку: дешевые кредиты для бизнеса, выплаты для населения. Первым звоночком стал рост инфляции и товарных рынков с середины 2021 года. За этот год цены в стране повысились на 0,8% — Япония давно хотела избавиться от многолетней дефляции.
Гораздо сильнее начали разгоняться цены в Европе и США. В марте прошлого года Штаты решили положить конец сверхмягкой денежной политике. Европейский центробанк долго тянул с аналогичным решением, но в июле 2022 года и он вынужден был поднять ключевую ставку — впервые за последние 11 лет. Япония оказалась последней страной, отказавшейся от повышения ключевой ставки, несмотря на растущую инфляцию. Ставка здесь остается отрицательной, зато печатный станок уже работает вовсю.
Возможно, японцы не успели понять, что ситуация резко изменилась. Долгое время инфляция в стране держалась около нуля. Лет десять назад правительство и центробанк даже объявляли, что их задача — повысить стоимость товаров и услуг. В большинстве государств это звучало бы дико, но не в Японии с ее невысокими темпами развития и неизменными ценами.
В прошлом году ежемесячная инфляция в стране начала расти, причем угрожающими темпами: в апреле она скакнула до 2,5%, летом достигла 3%, в декабре — 4%. А в январе 2023 года составила уже 4,3%. Для Японии, привыкшей к стабильности, это слишком быстро.
Тонущий самурай
Такой галоп для Японии еще более опасен, чем для США или Евросоюза: местный центробанк, в отличие от ФРС США, не в состоянии резко затормозить. Если в Америке для обуздания инфляции с марта прошлого года поэтапно повышают ключевую ставку и она уже достигла 4,5–4,75%, то в Японии подобной возможности нет. Вся проблема в огромном государственном долге.
По данным японского министерства финансов, внешний госдолг Японии в январе 2023 года достиг астрономического квадриллиона иен. По этому показателю страна — мировой лидер, она намного обогнала даже США, у которых в 2022 году госдолг тоже был огромным, но не таким смертельным: 129%.
Япония занимала деньги на внешних рынках на протяжении последних 40 лет. В 2012 году ее долг составлял 226% ВВП, а в 2022-м уже превысил 266%. Увеличить его так сильно удалось благодаря отрицательным ставкам: такие займы для государства были не просто недорогими, а практически бесплатными.
Эта система напоминает карточный домик. При повышении процентных ставок он готов рухнуть, похоронив под собой все экономические амбиции японских властей, ведь платежи по госдолгу для государства резко вырастут. Следовательно, чтобы погасить прежний долг, нужно занять еще больше. Но у кого?
Сейчас госдолг Японии не хочет покупать ни один частный инвестор. По данным Bloomberg, в период с 17 по 23 декабря 2022 года глобальные инвестиционные фонды продали японские государственные бумаги на рекордную сумму — 4,86 трлн иен. Это самая масштабная распродажа с 2005 года. Все дело в том, что доходность коротких японских гособлигаций на фоне низких ставок отрицательная: −0,044% по двухлетним облигациям и −0,015% по трехлетним. Реальный же процент и вовсе достигает −4. При этом в США и ЕС доходность местных бондов, наоборот, растет — именно туда и мигрирует иностранный капитал. «ФРС США повышает ставку, поэтому частные сбережения из Японии идут в Америку, японские инвесторы продают иену и покупают доллар», — комментирует младший аналитик управления макроэкономического анализа Совкомбанка