Почему рубль не сможет заметно укрепиться в этом году

ЭкспертБизнес

Правило сильнее ставки

Почему рубль не сможет заметно укрепиться в этом году

Алексей Долженков

После того как инфляция в июне достигла 6,5%, ни у кого не осталось сомнений, что ЦБ снова поднимет ключевую ставку. Вопрос был только в том, будет она повышена на 0,5 процентного пункта (п. п.) или на 1 п. п. Банк России не обманул ожиданий и поднял ставку с 5,5 до 6,5% в минувшую пятницу. Регулятор уверен: все дело в разогнавшемся спросе и повышение ставки может его остановить. Хотя многие экономисты говорят, что сейчас мы наблюдаем в России импортируемую инфляцию и бороться с ней монетарными методами не очень эффективно (подробнее см. «Кто тут жадный?», «Эксперт» № 21 за 2021 год и «Импортируемая инфляция никуда не денется», № 24 за 2021 год). Они также отмечают, что, если бы рублю позволили укрепиться, это уменьшило бы размер проблемы.

В этой истории есть один очень интересный момент: курс ЦБ на повышение ставки сам по себе укрепляет рубль. Рост ставок, помимо того что сокращает доступность рублевой ликвидности, еще и увеличивает привлекательность рублевых инструментов для кэрри-трейдеров.

Банки запасаются деньгами

Как это работает? «Повышение ключевой ставки приводит к росту всех коротких ставок в экономике. Это и ОФЗ, и межбанковское кредитование, и короткие вклады, и кредиты, — поясняет портфельный управляющий УК “Альфа-Капитал” Евгений Жорнист. — Чем выше доходности и ставки, тем привлекательнее такие инвестиции. Значит, растет вероятность, что придут нерезиденты, что, в свою очередь, означает укрепление рубля (так как повышается спрос на рубль. — “Эксперт”). Но это при прочих равных».

О ликвидности банковского сектора пока беспокоиться рано, однако признаки ее снижения уже есть. В июне ликвидность утекала из банковского сектора — за счет снижения задолженности банков по операциям казначейства и размещения ОФЗ Минфином. А накануне заседания ЦБ по ключевой ставке банки нарастили спрос на ликвидность и постарались запастись деньгами на корсчетах на время с начала очередного налогового периода (26 июля) по конец периода усреднения (10 августа). «В результате профицит структурной ликвидности опустился до локального минимума (0,83 триллиона рублей), а ставка “Ruonia овернайт” показала расширение премии сверх ключевой ставки (5,71 процента, плюс 21 базисный пункт к ключевой ставке)», — отмечают в Росбанке. Впрочем, прогноз профицита ликвидности на конец 2021 года Банк России оставил без изменений — на уровне 0,9–1,5 трлн рублей.

Если посмотреть на доходности коротких ОФЗ, то они тоже пошли вверх. За май–июнь доходности ОФЗ со сроками погашения от одного года до пяти лет в среднем выросли на 84 базисных пункта (б. п.), на сроках от 10 до 15 лет рост составил всего 6 б. п. (в среднем по наиболее ликвидным срокам до погашения в мае–июне доходности выросли на 62 б. п.). В Банке России это повышение связывают с повышением ключевой ставки и сохранением ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики.

Нужно уточнить, что рост доходностей в случае облигаций означает одновременное снижение цен по предыдущим выпускам. Это неприятно для тех, кто уже держит ОФЗ, но может быть интересно тем, кто ждет хорошего момента для покупки.

Кэрри-трейдеры уже тут

Привлекательные реальные процентные ставки есть и по госбумагам других стран — например, в Индонезии и Турции они даже выше, чем в России. Однако, похоже, иностранные кэрри-трейдеры (играющие на разнице ставок в разных юрисдикциях) оценивают макроэкономическую ситуацию у нас как более стабильную, а следовательно, более подходящую для заработка. «Сейчас центробанки только трех крупных стран ведут политику повышения ключевых ставок — это Россия, Турция и Бразилия. Остальные страны рассматривают ускорение инфляции скорее как временное явление, связанное с разрывом производственных цепочек и быстрым восстановлением спроса, — рассказывает директор Института народнохозяйственного прогнозирования РАН, член-корреспондент РАН Александр Широв. — Понятно, что в этих условиях рынки трех означенных стран являются теми частями мировой экономики, в которых стратегия кэрри-трейд может быть привлекательной. Однако высокий уровень инфляции значительно снижает эффективность таких операций».

Старший экономист аналитического управления «Открытие Research» Максим Петроневич добавляет, что в июне был отмечен рекордный рост короткой позиции нерезидентов на валютных свопах, то есть продаже валюты в пользу рубля. Этот показатель достиг исторического максимума, превысив 20 млрд долларов. «Это свидетельствует, что иностранные участники сохраняют интерес к российскому рынку на фоне роста процентных ставок и стабильности курса рубля. Более того, после завершения цикла повышения ключевой ставки этот спрос может стать еще более выраженным, поскольку может охватить и другие рынки», — уверен г-н Петроневич.

Еще один сигнал, что иностранные инвесторы готовы обратить больше внимания на наш рынок, — первый с 9 июня успешный аукцион по размещению новых ОФЗ, прошедший 21 июля. «С учетом впечатляющих результатов аукциона мы ожидаем, что зарубежные инвесторы увеличат позиции в этой бумаге на вторичном рынке», — полагают аналитики SberCIB Investment Research.

Однако все это вряд ли поможет российской валюте укрепиться. Дело в том, что стабильность рубля сейчас во многом обеспечивается за счет бюджетного правила. Суть его в том, что нефтегазовые доходы от цен на нефть выше заложенного в бюджете базового значения используются для покупки валюты и размещения ее в Фонде национального благосостояния.

«Думаю, что укрепление рубля при сохранении текущих трендов продолжится. Но ему будет препятствовать политика в рамках бюджетного правила и геополитическая премия, находящаяся внутри курса, — поясняет Александр Широв. — Кроме того, можно ожидать стабилизации цен на глобальных товарных рынках во втором полугодии 2021 года. С учетом этих обстоятельств границы укрепления курса — это уровни вокруг 70 рублей. Да, бюджетное правило (при условии стабильности ситуации на мировых рынках) — наиболее эффективный механизмом управления курсом. Но ключевой вопрос в том, надо ли в текущих условиях препятствовать укреплению курса. Его укрепление до уровней примерно 70 рублей за доллар, по нашим оценкам, не окажет существенного негативного влияния на экономику и бюджет. Напротив, создаст условия для стабилизации внутренних цен (на фоне наметившейся стабилизации на мировых рынках металлов и продовольствия), снизит издержки производителей, использующих импортные комплектующие, а также будет благоприятно влиять на закупки технологического оборудования, обеспечивающего модернизацию базового ядра российского реального сектора».

Сейчас Минфин на фоне роста цен на нефть, хотя и не очень стабильного, как раз активизировал закупку валюты. После небольшого снижения закупок валюты и золота Минфином в мае (с 11 мая по 4 июня на эти цели было направлено 123,7 млрд рублей), в июне (с 7 июня по 6 июля, 220,9 млрд рублей) и июле (с 7 июля по 5 августа; 296 млрд рублей) объемы закупок продолжали увеличиваться. В итоге, хотя ставка с начала мая выросла на 1,5 п. п. (то есть на треть), курс рубля за этот же период укрепился примерно на 1–1,5% (см. график).

Максим Петроневич ожидает, что цикл роста ключевой ставки может завершиться уже в сентябре. Это приведет к притоку капитала нерезидентов на наш финансовый рынок в четвертом квартале. Но рубль сможет укрепиться лишь до отметки 72–73 к доллару, более заметное укрепление может наблюдаться к евро — до уровня 84–85 рублей, говорит экономист.

Фото: Игорь Шапошников

Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl

Авторизуйтесь, чтобы продолжить чтение. Это быстро и бесплатно.

Регистрируясь, я принимаю условия использования

Рекомендуемые статьи

Межнациональный расчет Межнациональный расчет

Стоит ли безоглядно открывать страну для чужаков?

Эксперт
Берлин соединяет эмигрантов. А. Нуне: «Кем считать плывущих» Берлин соединяет эмигрантов. А. Нуне: «Кем считать плывущих»

Отрывок из книги А. Нуне о жизни эмигрантов

СНОБ
Оставайтесь на позитиве Оставайтесь на позитиве

Путь к IPO Positive Technologies преградили санкции

Эксперт
Высшее образование стало бесполезным? Почему школьники больше не хотят поступать в вузы Высшее образование стало бесполезным? Почему школьники больше не хотят поступать в вузы

Как будет меняться высшая школа в содержательном и организационном плане?

СНОБ
Грузите лимоны бочками Грузите лимоны бочками

Как программист из Ульяновска стал совладельцем американской студии графики

Forbes
После бала. Отличия и сходства петербургской и московской светской жизни После бала. Отличия и сходства петербургской и московской светской жизни

Чем отличается московская вечеринка от петербургского приема?

СНОБ
Какое будущее нам готовит новый IT-класс Какое будущее нам готовит новый IT-класс

Езда на беспилотном такси и разговор с тремя ведущими инженерами «Яндекса»

Эксперт
С расчетом на российских коллекционеров: в Лондоне продают рисунок Леонардо да Винчи С расчетом на российских коллекционеров: в Лондоне продают рисунок Леонардо да Винчи

Многовековая иррациональная русская любовь к Леонардо да Винчи двигает арт-рынок

Forbes
Русская Пруссия Русская Пруссия

75 лет назад в нашей стране появился новый регион — Кёнигсбергская область

Дилетант
Лед и пламя: история любви Александра Овечкина и Анастасии Шубской Лед и пламя: история любви Александра Овечкина и Анастасии Шубской

Love story Александра Овечкина и Анастасии Шубской

Cosmopolitan
Николай Добрынин: Николай Добрынин:

Николай Добрынин вспоминает собственную биографию

Караван историй
«Поедете этапом в СИЗО, где вас будут насиловать». Монолог бывшего заключенного Ангарской колонии «Поедете этапом в СИЗО, где вас будут насиловать». Монолог бывшего заключенного Ангарской колонии

Что происходило в Ангарской колонии?

СНОБ
На это уйдет 10-15 лет: как новый тренер сборной может изменить российский футбол На это уйдет 10-15 лет: как новый тренер сборной может изменить российский футбол

Что должен сделать следующий тренер сборной России?

Forbes
На солнечной стороне На солнечной стороне

Дом архитектора Александра Дорохова, руководителя бюро «AD Project»

Seasons of life
Как быстро похудеть мужчине: исчерпывающий список советов Как быстро похудеть мужчине: исчерпывающий список советов

Подборка эффективных и безопасных способов похудения в домашних условиях

Playboy
Почему мы редко переезжаем. О проблемах сделок по обмену жилья и способах их решения Почему мы редко переезжаем. О проблемах сделок по обмену жилья и способах их решения

Эксперт: как можно упростить жизнь переезжающих и сэкономить время на сделке

СНОБ
Три случая, когда природные явления остановили военные сражения Три случая, когда природные явления остановили военные сражения

Как метеорит, затмение и пчелы отвлекли людей от захватывающего кровопролития

Maxim
Психология инвестирования: что поможет принимать правильные решения? Психология инвестирования: что поможет принимать правильные решения?

Банки твердят, что инвестиции — это просто. Так ли это на самом деле?

Psychologies
Ученые выяснили, как слизевик без мозга может ориентироваться в окружающей среде и принимать решения Ученые выяснили, как слизевик без мозга может ориентироваться в окружающей среде и принимать решения

Отсутствие мозга мешает ориентироваться в пространстве не всем существам

Популярная механика
От тресты до семечки От тресты до семечки

Плюсы и проблемы выращивания и переработки технической конопли в России

Агроинвестор
Новорожденные улитята или норы моллюсков? Разбираемся в споре палеонтологов Новорожденные улитята или норы моллюсков? Разбираемся в споре палеонтологов

В чем суть тяжбы за улитят из бирманского янтаря?

N+1
Голая грудь и имя мужа под трусиками: самые провокационные образы Меган Фокс Голая грудь и имя мужа под трусиками: самые провокационные образы Меган Фокс

Голливудская актриса Меган Фокс считается главным секс-символом XXI века

Cosmopolitan
10 главных модных ошибок русских женщин — проверь, совершаешь ли ты их? 10 главных модных ошибок русских женщин — проверь, совершаешь ли ты их?

Русский стиль — это не только жены миллионеров

VOICE
От Бельгии до Эсватини: как выглядят принцессы разных стран мира От Бельгии до Эсватини: как выглядят принцессы разных стран мира

Рассказываем о современных принцессах и их образе жизни

Cosmopolitan
Иран и Турция: большая игра для Большого Ближнего Востока Иран и Турция: большая игра для Большого Ближнего Востока

Где разворачивается соперничество Тегерана и Анкары?

Эксперт
Угрозы хирурга, проблемы с дыханием: как пластика испортила жизнь Насте Шпагиной Угрозы хирурга, проблемы с дыханием: как пластика испортила жизнь Насте Шпагиной

История Насти Шпагиной: как неудачная ринопластика изменила её жизнь

Cosmopolitan
Депутат Балтики Депутат Балтики

Евгения Милова пишет инструкцию по любви к Калининградской области

Tatler
Забудьте про «Элен и ребята»! 8  французских сериалов, которые вас удивят Забудьте про «Элен и ребята»! 8  французских сериалов, которые вас удивят

Французские сериалы, на которые стоит обратить внимание

Cosmopolitan
Девочки в игре: как самые юные спортсменки завоевывают олимпийские медали Девочки в игре: как самые юные спортсменки завоевывают олимпийские медали

Рассказываем о юных спортсменках, покоряющих олимпийские пьедесталы

Forbes
15 главных героев Евро-2020 15 главных героев Евро-2020

Кто запомнился зрителям с Евро-2020?

GQ
Открыть в приложении