Почему рубль не сможет заметно укрепиться в этом году

ЭкспертБизнес

Правило сильнее ставки

Почему рубль не сможет заметно укрепиться в этом году

Алексей Долженков

После того как инфляция в июне достигла 6,5%, ни у кого не осталось сомнений, что ЦБ снова поднимет ключевую ставку. Вопрос был только в том, будет она повышена на 0,5 процентного пункта (п. п.) или на 1 п. п. Банк России не обманул ожиданий и поднял ставку с 5,5 до 6,5% в минувшую пятницу. Регулятор уверен: все дело в разогнавшемся спросе и повышение ставки может его остановить. Хотя многие экономисты говорят, что сейчас мы наблюдаем в России импортируемую инфляцию и бороться с ней монетарными методами не очень эффективно (подробнее см. «Кто тут жадный?», «Эксперт» № 21 за 2021 год и «Импортируемая инфляция никуда не денется», № 24 за 2021 год). Они также отмечают, что, если бы рублю позволили укрепиться, это уменьшило бы размер проблемы.

В этой истории есть один очень интересный момент: курс ЦБ на повышение ставки сам по себе укрепляет рубль. Рост ставок, помимо того что сокращает доступность рублевой ликвидности, еще и увеличивает привлекательность рублевых инструментов для кэрри-трейдеров.

Банки запасаются деньгами

Как это работает? «Повышение ключевой ставки приводит к росту всех коротких ставок в экономике. Это и ОФЗ, и межбанковское кредитование, и короткие вклады, и кредиты, — поясняет портфельный управляющий УК “Альфа-Капитал” Евгений Жорнист. — Чем выше доходности и ставки, тем привлекательнее такие инвестиции. Значит, растет вероятность, что придут нерезиденты, что, в свою очередь, означает укрепление рубля (так как повышается спрос на рубль. — “Эксперт”). Но это при прочих равных».

О ликвидности банковского сектора пока беспокоиться рано, однако признаки ее снижения уже есть. В июне ликвидность утекала из банковского сектора — за счет снижения задолженности банков по операциям казначейства и размещения ОФЗ Минфином. А накануне заседания ЦБ по ключевой ставке банки нарастили спрос на ликвидность и постарались запастись деньгами на корсчетах на время с начала очередного налогового периода (26 июля) по конец периода усреднения (10 августа). «В результате профицит структурной ликвидности опустился до локального минимума (0,83 триллиона рублей), а ставка “Ruonia овернайт” показала расширение премии сверх ключевой ставки (5,71 процента, плюс 21 базисный пункт к ключевой ставке)», — отмечают в Росбанке. Впрочем, прогноз профицита ликвидности на конец 2021 года Банк России оставил без изменений — на уровне 0,9–1,5 трлн рублей.

Если посмотреть на доходности коротких ОФЗ, то они тоже пошли вверх. За май–июнь доходности ОФЗ со сроками погашения от одного года до пяти лет в среднем выросли на 84 базисных пункта (б. п.), на сроках от 10 до 15 лет рост составил всего 6 б. п. (в среднем по наиболее ликвидным срокам до погашения в мае–июне доходности выросли на 62 б. п.). В Банке России это повышение связывают с повышением ключевой ставки и сохранением ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики.

Нужно уточнить, что рост доходностей в случае облигаций означает одновременное снижение цен по предыдущим выпускам. Это неприятно для тех, кто уже держит ОФЗ, но может быть интересно тем, кто ждет хорошего момента для покупки.

Кэрри-трейдеры уже тут

Привлекательные реальные процентные ставки есть и по госбумагам других стран — например, в Индонезии и Турции они даже выше, чем в России. Однако, похоже, иностранные кэрри-трейдеры (играющие на разнице ставок в разных юрисдикциях) оценивают макроэкономическую ситуацию у нас как более стабильную, а следовательно, более подходящую для заработка. «Сейчас центробанки только трех крупных стран ведут политику повышения ключевых ставок — это Россия, Турция и Бразилия. Остальные страны рассматривают ускорение инфляции скорее как временное явление, связанное с разрывом производственных цепочек и быстрым восстановлением спроса, — рассказывает директор Института народнохозяйственного прогнозирования РАН, член-корреспондент РАН Александр Широв. — Понятно, что в этих условиях рынки трех означенных стран являются теми частями мировой экономики, в которых стратегия кэрри-трейд может быть привлекательной. Однако высокий уровень инфляции значительно снижает эффективность таких операций».

Старший экономист аналитического управления «Открытие Research» Максим Петроневич добавляет, что в июне был отмечен рекордный рост короткой позиции нерезидентов на валютных свопах, то есть продаже валюты в пользу рубля. Этот показатель достиг исторического максимума, превысив 20 млрд долларов. «Это свидетельствует, что иностранные участники сохраняют интерес к российскому рынку на фоне роста процентных ставок и стабильности курса рубля. Более того, после завершения цикла повышения ключевой ставки этот спрос может стать еще более выраженным, поскольку может охватить и другие рынки», — уверен г-н Петроневич.

Еще один сигнал, что иностранные инвесторы готовы обратить больше внимания на наш рынок, — первый с 9 июня успешный аукцион по размещению новых ОФЗ, прошедший 21 июля. «С учетом впечатляющих результатов аукциона мы ожидаем, что зарубежные инвесторы увеличат позиции в этой бумаге на вторичном рынке», — полагают аналитики SberCIB Investment Research.

Однако все это вряд ли поможет российской валюте укрепиться. Дело в том, что стабильность рубля сейчас во многом обеспечивается за счет бюджетного правила. Суть его в том, что нефтегазовые доходы от цен на нефть выше заложенного в бюджете базового значения используются для покупки валюты и размещения ее в Фонде национального благосостояния.

«Думаю, что укрепление рубля при сохранении текущих трендов продолжится. Но ему будет препятствовать политика в рамках бюджетного правила и геополитическая премия, находящаяся внутри курса, — поясняет Александр Широв. — Кроме того, можно ожидать стабилизации цен на глобальных товарных рынках во втором полугодии 2021 года. С учетом этих обстоятельств границы укрепления курса — это уровни вокруг 70 рублей. Да, бюджетное правило (при условии стабильности ситуации на мировых рынках) — наиболее эффективный механизмом управления курсом. Но ключевой вопрос в том, надо ли в текущих условиях препятствовать укреплению курса. Его укрепление до уровней примерно 70 рублей за доллар, по нашим оценкам, не окажет существенного негативного влияния на экономику и бюджет. Напротив, создаст условия для стабилизации внутренних цен (на фоне наметившейся стабилизации на мировых рынках металлов и продовольствия), снизит издержки производителей, использующих импортные комплектующие, а также будет благоприятно влиять на закупки технологического оборудования, обеспечивающего модернизацию базового ядра российского реального сектора».

Сейчас Минфин на фоне роста цен на нефть, хотя и не очень стабильного, как раз активизировал закупку валюты. После небольшого снижения закупок валюты и золота Минфином в мае (с 11 мая по 4 июня на эти цели было направлено 123,7 млрд рублей), в июне (с 7 июня по 6 июля, 220,9 млрд рублей) и июле (с 7 июля по 5 августа; 296 млрд рублей) объемы закупок продолжали увеличиваться. В итоге, хотя ставка с начала мая выросла на 1,5 п. п. (то есть на треть), курс рубля за этот же период укрепился примерно на 1–1,5% (см. график).

Максим Петроневич ожидает, что цикл роста ключевой ставки может завершиться уже в сентябре. Это приведет к притоку капитала нерезидентов на наш финансовый рынок в четвертом квартале. Но рубль сможет укрепиться лишь до отметки 72–73 к доллару, более заметное укрепление может наблюдаться к евро — до уровня 84–85 рублей, говорит экономист.

Фото: Игорь Шапошников

Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl

Авторизуйтесь, чтобы продолжить чтение. Это быстро и бесплатно.

Регистрируясь, я принимаю условия использования

Рекомендуемые статьи

«Мы находимся внутри глобального инфляционного тренда» «Мы находимся внутри глобального инфляционного тренда»

Экономист Михаил Дмитриев — об инфляции и рабочей силе

Эксперт
Мировая энергетика на распутье Мировая энергетика на распутье

Мир рискует столкнуться с острым дефицитом нефти и газа

Эксперт
Украина Зеленского: страна бесконечного полураспада Украина Зеленского: страна бесконечного полураспада

Президент Украины Владимир Зеленский поднял ставки в борьбе за власть

Эксперт
10 главных модных ошибок русских женщин — проверь, совершаешь ли ты их? 10 главных модных ошибок русских женщин — проверь, совершаешь ли ты их?

Русский стиль — это не только жены миллионеров

VOICE
Мир на бобах Мир на бобах

Как американские власти и защитники климата разгоняют цены на продовольствие

Эксперт
10 вредных советов по стилю, которые ты найдешь в Сети — не ведись на них! 10 вредных советов по стилю, которые ты найдешь в Сети — не ведись на них!

Популярные запреты и правила, которым не стоит следовать

Cosmopolitan
Градостроительство экспромтом Градостроительство экспромтом

Реновация пятиэтажек превратилась в проект тотального уплотнения города

Эксперт
Российские мастера стрит-арта: 5 перспективных уличных художников Российские мастера стрит-арта: 5 перспективных уличных художников

Рассказываем, за кем андерграунд стоит

GQ
17 cамых сексуальных героинь современных сериалов 17 cамых сексуальных героинь современных сериалов

У тебя встреча с самыми зажигательными героинями сериалов

Maxim
В ожидании феи-крестной: чему не стоит учиться у сказочных героинь? В ожидании феи-крестной: чему не стоит учиться у сказочных героинь?

Почему далеко не всегда стоит брать пример с героинь наших любимых сказок?

Psychologies
Мне плохо от жары: что делать, чтобы отдых не превратился в катастрофу Мне плохо от жары: что делать, чтобы отдых не превратился в катастрофу

Отдых в жаркую погоду требует соблюдения ряда правил

Cosmopolitan
Бои за историю: как статья Путина повлияет на российско-украинские отношения Бои за историю: как статья Путина повлияет на российско-украинские отношения

В чем смыл статьи Путина об отношениях России и Украины

Forbes
Хуже некуда? Разбираемся, что стало с тренерами сборной России после работы с командой Хуже некуда? Разбираемся, что стало с тренерами сборной России после работы с командой

Так ли на самом деле плохи тренеры сборной России по футболу?

Maxim
Культура насилия по-русски. Почему «женские» вагоны в метро не решат проблему домогательств Культура насилия по-русски. Почему «женские» вагоны в метро не решат проблему домогательств

На днях в России предложили предоставить женщинам отдельные вагоны в метро

СНОБ
Мать честная Мать честная

Яна Рудковская впервые показывает миру лицо младшего сына Арсения

Vogue
Орловский дуплет Орловский дуплет

Особую сложность при атрибуции портретов представляют изображения военных

Дилетант
5 важных книг о любви к себе 5 важных книг о любви к себе

Книги с практическими упражнениями, советами, которые научат заботиться о себе

Psychologies
Как правильно отмечать праздник Ивана Купалы? Как правильно отмечать праздник Ивана Купалы?

Отголосок древнейшего языческого праздника летнего солнцестояния

Культура.РФ
Человек, который придумал Jeep Человек, который придумал Jeep

Казалось бы причем здесь «Виллис» до Джипа…

Maxim
Биография хаоса Биография хаоса

«Заппа» — хулиганский и жестокий фильм о свободе и любви

Weekend
Маршрут построен: как Брэнсон исполнил свою мечту о космосе Маршрут построен: как Брэнсон исполнил свою мечту о космосе

Как миллиардер Ричард Брэнсон 17 лет шел к полету в космос

Forbes
Будни дальнобойщика: Ил-4, который первым бомбил Берлин Будни дальнобойщика: Ил-4, который первым бомбил Берлин

Ил-4 — туда и обратно

Maxim
Античный герой Античный герой

Кого люди будут вспоминать через столетия?

Популярная механика
На высокой ноте: 8 занимательных фактов о комарах На высокой ноте: 8 занимательных фактов о комарах

Раздражающие нас комары на самом деле пережили динозавров

Вокруг света
Ах, Самара-городок Ах, Самара-городок

Визитные карточки Самары, которые изменят твои представления о ней

Лиза
Iris Iris

Производственный рассказ Татьяны Замировской про девушку и её цветочный бизнес

Esquire
Chevrolet Suburban. Терпкий запах революции Chevrolet Suburban. Терпкий запах революции

Chevrolet Suburban создан в Арлингтоне, а его версия называется Texas Edition

4x4 Club
Игумен Пантелеимон Игумен Пантелеимон

Выпускник мехмата МГУ, программист, интеллектуал стал игуменом

Seasons of life
«Забирайте нашу монетизацию, только отстаньте»: ViralHog скупает вирусные видео для перепродажи — и раздражает блогеров «Забирайте нашу монетизацию, только отстаньте»: ViralHog скупает вирусные видео для перепродажи — и раздражает блогеров

Как ViralHog угрожает и притесняет блогеров

VC.RU
Ученые выяснили, что морская вода полезна для мужского здоровья Ученые выяснили, что морская вода полезна для мужского здоровья

Cтранный эксперимент: мужчины среднего возраста три месяца смотрели на море

Maxim
Открыть в приложении