Государство готово перейти от внешних займов к внутренним

ЭкспертБизнес

Долгие проводы внешнего долга

Государство готово перейти от внешних займов к внутренним, корпорациям придется сложнее — в преддверии сложностей они уже копят валюту

Любовь Маврина, Евгения Обухова

Фото Игорь Шапошников

«Россия может отказаться от внешних заимствований, заменив их внутренними, при усилении санкций», — заявил Антон Силуанов, первый вице-премьер, министр финансов на совещании правительства. Пока, правда, в проекте бюджета на будущую трехлетку (2019–2021 годы) предусматривается размещение еврооблигаций объемом до трех миллиардов долларов в год. Кроме того, Минфин будет активно привлекать средства на внутреннем рынке — бюджет предполагает размещение ОФЗ в 2019 году на 2,47 трлн рублей, в 2020 году — на 2,42 трлн и в 2021-м — на 2,6 трлн рублей.

При этом бюджет 2019–2021 годов сверстан на основании базового сценария макроэкономического прогноза Минэкономразвития, и согласно этому прогнозу следующие три года, как и текущий 2018-й, будут профицитными. Так, в 2018 году профицит составит 1,3% ВВП, в 2019-м — 1,8%, в 2020-м — 1,1%, в 2021-м — 0,8% ВВП. По мнению аналитиков, именно это позволяет Минфину безболезненно отложить выпуск ОФЗ в этом году.

Зачем занимать при устойчивом профиците? В правительстве полагают, что без этого не найти денег на финансирование двенадцати нацпроектов. В предстоящую трехлетку на них будет потрачено 5,6 трлн рублей: в 2019 году – 1,7 трлн, в 2020-м — 1,8 трлн, в 2021-м — 2,1 трлн рублей, а всего до 2024 года на них планируется выделить 13,11 трлн рублей. «У нас сейчас бюджетный профицит. И в условиях негативных внешних факторов наше правительство вряд ли станет проводить неконсервативную бюджетную политику. Скорее всего, бюджетный профицит сохранится. Он будет большим, он и в этом году уже будет большим. И это снижает необходимость размещения нового долга», — добавляет Денис Порывай, ведущий аналитик Райффайзенбанка.

Однако профицит профицитом, но практика направления нефтяных сверхдоходов в резервы продолжится. «Необходимость заимствований возникает в результате решения правительства сберегать часть нефтегазовых доходов в Фонде национального благосостояния, чистый рост фонда составит около двух с половиной — трех процентов ВВП в текущем году», — поясняет Андрей Никандров, ведущий аналитик Центра экономического прогнозирования Газпромбанка.

В ожидании хороших цен

Ранее в сентябре Владимир Колычев, замглавы Минфина, заявлял, что в периоды волатильности министерство как эмитент на рынке госдолга будет проводить взвешенную политику — говоря проще, отказываться от размещений ОФЗ, когда нерезиденты бегут из российского долга. В сентябре уже целый ряд аукционов по ОФЗ был отменен, и к настоящему времени Минфин смог занять лишь около 40% требуемого годового объема (около триллиона рублей). Кстати, до конца года Минфин может вообще больше не выйти на рынок с новыми заимствованиями. «У нас есть необходимый буфер, чтобы период волатильности переждать. Этот буфер довольно существенный, мы последние несколько лет ввели бюджетное правило и постепенно накапливали суверенные фонды, их использование предполагается в случае, если цены на нефть по той или иной причине сильно просядут. Есть буфер в форме рублевой ликвидности на счете федерального бюджета, он довольно увесистый — несколько триллионов рублей», — пояснял тогда позицию министерства Владимир Колычев.

Правда, насчет использования суверенных фондов только в случае просадки нефтяных цен Минфин, мягко говоря, лукавит: буквально на днях правительство решило за счет средств ФНБ докапитализировать ВЭБ, хотя цены на нефть стабильно выше 70 долларов за баррель.

Таким образом, пока у Минфина есть запас времени, чтобы притормозить с размещением ОФЗ, но бесконечно откладывать размещение нового госдолга не получится. «У Минфина есть значительный буфер ликвидности в виде переходящих остатков с прошлого года, их можно оценить в 1,3–1,5 триллиона рублей. Он позволит полностью отказаться от заимствований как минимум до марта 2019 года, — подсчитал Андрей Никандров. — Невозможность разместить гособлигации и после этого срока будет нежелательна, так как на первых этапах это потребует снижения остатков на счетах ниже комфортного для Минфина уровня и в будущем может привести к необходимости отказа от бюджетного правила и к снижению объема сберегаемых в Фонде национального благосостояния доходов».

Тем не менее Минфину, похоже, действительно придется больше опираться на внутренних инвесторов, нежели на внешних, — нерезиденты продолжают продавать. «В теории сокращение объемов выпуска должно привести к росту спроса на такие бумаги, но поскольку в случае России многие инвесторы выходят из ОФЗ из-за опасений санкций, то, скорее всего, спрос в течение ближайших месяцев останется низким, — говорит Наталия Орлова, руководитель Центра макроэкономического анализа Альфа-банка. — Это означает, что финансирование инвестпрограмм будет в большей степени опираться на внутренних инвесторов, ими могут быть как российские банки, на счетах которых аккумулировано около четырех триллионов рублей избыточной ликвидности, так и локальные пенсионные фонды». Правда, неясно, сколько еще внутренние инвесторы будут поддерживать рынок: прогноз по объему свободной ликвидности на конец 2018 года уже понижен; кроме того, в июле—августе российские банки и НПФ уже купили все госбумаги, какие могли, и свободных денег у них все меньше.

На госдолг хватит

Номинальный объем госдолга РФ невелик — 47 млрд долларов по состоянию на 1 сентября 2018 года, или около 3,4% ВВП. Но это объем только прямых государственных заимствований — евробондов и ОФЗ. Если же прибавить к этой сумме долги корпоративного сектора, включая задолженность квазигосударственных компаний, то общая сумма долговых обязательств Российской Федерации составит 520 млрд долларов, или 37% ВВП. Основная их часть, конечно, приходится на корпоративный сектор — 443 млрд долларов, 105 из которых — долги банков и 338 — компаний нефинансового сектора. В банковском секторе госбанки — лидеры по размеру займов на внешних рынках, на них приходится 69%, или 72 млрд долларов, долгов. Долги госкорпораций составляют 32%, или 107 млрд долларов. Таким образом, задолженность государства, госбанков и госкорпораций достигает 18% ВВП, и этот уровень уже нельзя считать абсолютно безопасным, хотя он намного меньше, чем задолженность большинства развитых стран.

Конечно, объем накопленных резервов, в том числе валютных, в несколько раз выше долгов, и в случае чего можно обойтись без внешних источников финансирования. Так, уже сейчас в ФНБ зачислено 4,84 трлн рублей — это около 73 млрд долларов (правда, пока неизвестно, сколько из них будет влито в ВЭБ). Кроме того, с начала года Минфин активно покупал валюту (около 28 млрд долларов), которая будет зачислена на счета ФНБ через год. У России есть еще и международные резервы, учет которых ведет ЦБ: объем международных резервов РФ на 14 сентября составил 460,9 млрд долларов. Таким образом, валюты в стране более чем достаточно даже на то, чтобы разом погасить весь наш внешний долг. Но вот у компаний ситуация иная — у них нет таких валютных запасов, а полностью отказаться от внешних заимствований, хотя бы для целей рефинансирования, они не могут.

По данным Центробанка, около трети внешних долгов нужно погасить в ближайшие два года, срок погашения по 284 млрд — свыше двух лет, а по остальным график погашений либо не определен, либо отсутствует. Только лишь в 2019 году российским корпорациям нужно погасить — или рефинансировать — 37 млрд долларов. А для этого нужно постоянно присутствовать на долговом рынке, в том числе на внешнем, и поддерживать хорошие финансовые показатели. «Внешняя задолженность РФ имеет довольно краткосрочный характер, в ближайший год отношение платежей по внешнему долгу к ВВП и экспорту составляет соответственно 8 и 32%, что означает уже достаточно высокую степень риска», — оценили риски устойчивости эксперты РАНХиГС в сентябрьском выпуске «Мониторинга экономической ситуации России».

Компании запасаются валютой

Пока, утверждают аналитики, на рынке нет проблемы низкой ликвидности. «Во-первых, сейчас у нас не все рынки закрыты для заемщиков. И заемщики по-прежнему могут занимать. У нас даже внешний долг понемногу увеличивается, и большинство заемщиков могут не только рефинансировать старый долг, но еще и взять новый», — оптимистичен Денис Порывай. К тому же долги корпоративных клиентов длинные — основная масса погашений произойдет не ранее чем через два года. Самый серьезный риск для компании, у которой есть долги, номинированные в иностранной валюте, — это запрет банкам и другим структурам проводить расчеты в долларах. Но вероятность этого риска пока оценивается как низкая.

Кроме того, у компаний, скорее всего, есть стратегия на случай изменения в худшую сторону внешней конъюнктуры, и вариантов тут может быть множество. «Если опции рефинансирования на мировых рынках не будут доступны, компаниям предстоит либо погасить задолженность, либо перекредитоваться в российских банках, — полагает Наталия Орлова. — На счетах российских компаний накоплено около 160 миллиардов долларов, часть этих средств может быть использована для целей погашения. Объем валютных депозитов компаний в последние годы сокращался, и это подтверждает, что такая стратегия сокращения долговой нагрузки уже задействована. С другой стороны, спрос на рублевые кредиты в российских банках растет, и портфель рублевых корпоративных кредитов сейчас увеличивается с темпом 12–14 процентов год к году».

«Компании заблаговременно планируют, из каких источников они будут погашать свой валютный долг, валютная выручка — один из них. Временно размещаться она может как на счетах в российских банках, так и в зарубежных — компании принимают решение, руководствуясь удобством и доходностью, а также принимая во внимание различные риски, связанные с тем или иным банком», — добавляет Андрей Никандров.

Тот факт, что компании готовятся к худшему, подтверждается и усилившимся в августе оттоком валюты из российских банков — корпоративные клиенты забрали 4,9 млрд долларов (на 60% больше, чем в июле). Некую часть они явно направили на погашение внешних долгов, а остальное, полагают аналитики Райффайзенбанка, перевели в наличность или вывели в зарубежные банки. Еще 1,7 млрд долларов со счетов в российских банках в августе сняли физлица и иностранные банки. И, скорее всего, в сентябре масштабы оттока валюты из российской банковской системы только возрастут.

Наконец, если часть банков и компаний окажется отрезанной от внешних рынков, они смогут занять валюту, например, у других банков и компаний, которые продолжат там работать, — в первую очередь, конечно, кредитовать собратьев смогут компании, имеющие солидную экспортную выручку.

Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl

Авторизуйтесь, чтобы продолжить чтение. Это быстро и бесплатно.

Регистрируясь, я принимаю условия использования

Рекомендуемые статьи

Дыши легко Дыши легко

Простые практики, которые повышают иммунитет

Лиза
Жизнь за Нер-Зула! Жизнь за Нер-Зула!

Тёмные культы и мраккультисты

Мир Фантастики
Киргизский акт Большой игры Киргизский акт Большой игры

Антикитайские протесты в Киргизии стали следствием не только местных фобий

Эксперт
Уругвай: дорога к счастью Уругвай: дорога к счастью

Чтобы понять Уругвай, сюда надо приехать хотя бы на пару недель

Psychologies
Lexus ES Lexus ES

Lexus ES

Quattroruote
Пятьдесят оттенков серого искусства: как отличать подделки Пятьдесят оттенков серого искусства: как отличать подделки

Не все то подделка, что не стопроцентный оригинал

Forbes
Это моя добыча Это моя добыча

Гид по сафари в Африке

GQ
Тони Роббинс как общественный скандал. Что случилось в «Олимпийском» Тони Роббинс как общественный скандал. Что случилось в «Олимпийском»

Волна дискуссий, поднятая Тони Роббинсом, продлится еще какое-то время

Forbes
Чем заняться в «Цветном» на Vogue Fashion's Night Out Чем заняться в «Цветном» на Vogue Fashion's Night Out

Чем заняться в «Цветном» на Vogue Fashion's Night Out

GQ
Учебная тревога. Как провести тренинг с тайными целями Учебная тревога. Как провести тренинг с тайными целями

Обучение персонала — возможность провести в компании кадровые изменения

Forbes
10 вопросов, которые стоит задать в конце собеседования 10 вопросов, которые стоит задать в конце собеседования

Собеседование о приеме на работу — это всегда стресс

Psychologies
Будь готов, генацвале! Будь готов, генацвале!

Будь готов, генацвале! Путешествие в Грузию

АвтоМир
5 научных доказательств того, что человек все еще продолжает эволюционировать 5 научных доказательств того, что человек все еще продолжает эволюционировать

Вот ты сидишь за компьютером, а твоя эволюция тем временем продолжается!

Maxim
Прикормленное место. Как ресторану заработать на офисных сотрудниках Прикормленное место. Как ресторану заработать на офисных сотрудниках

Какие ошибки допускают рестораторы в бизнес-центрах?

Forbes
Как скрестить Канта с хоррором и описать воображаемый СССР? Как скрестить Канта с хоррором и описать воображаемый СССР?

Беседа c Адамом Робертсом

Мир Фантастики
11 фактов об 11 сериях «Приключений Шерлока Холмса и доктора Ватсона», сэр 11 фактов об 11 сериях «Приключений Шерлока Холмса и доктора Ватсона», сэр

Мы расскажем тебе даже про овсянку, которую ел Никита Михалков

Maxim
Как перейти от легких отношений к серьезным? Как перейти от легких отношений к серьезным?

Нелегко бывает перевести привязанность в настоящую любовь

Psychologies
Сказочные возможности Сказочные возможности

Интервью с главой компании Disney в России и СНГ Мариной Жигаловой-Озкан

Cosmopolitan
Арам Аракелян Арам Аракелян

Агрегатор такси «Ситимобил» борется с монополией «Яндекса»

GQ
«Толстой нам не принадлежит» «Толстой нам не принадлежит»

Фекла Толстая объясняет, почему герои Толстого до сих пор актуальны

Огонёк
10 книг про психотравму и способы работы с ней 10 книг про психотравму и способы работы с ней

Эти книги посвящены работе с психической травмой

Psychologies
Почему болит живот Почему болит живот

О чем может сигнализировать боль в животе?

Лиза
Горе-шпионы. Самые громкие провалы ликвидаторов из спецслужб Горе-шпионы. Самые громкие провалы ликвидаторов из спецслужб

Как далеко могут заходить истории с действиями иностранной разведки?

Forbes
А у тебя есть фобия? 6 самых частых страхов в мире (и как их победить) А у тебя есть фобия? 6 самых частых страхов в мире (и как их победить)

Мужчины ничего не боятся. Вернее, боятся, но просто обычно об этом не говорят

Playboy
Хорошо сидим Хорошо сидим

Светский продюсер Алина Топалова на волне большого тренда научилась медитировать

Tatler
Наследственные болезни. Не пострадает ли малыш? Наследственные болезни. Не пострадает ли малыш?

Стоит ли проходить тесты на наследственные заболевания во время беременности

9 месяцев
Красавица и чужой Красавица и чужой

О феноменальной тяге женщин к чужестранцам

Maxim
«Хорошая мать» и «плохая тетя»: Петунья Дурсль - не та, за кого себя выдает? «Хорошая мать» и «плохая тетя»: Петунья Дурсль - не та, за кого себя выдает?

Петунья Дурсль - одна из самых противоречивых героинь вселенной Гарри Поттера

Cosmopolitan
Напрасные усилия: спасет ли реструктуризация Evraz от санкций Напрасные усилия: спасет ли реструктуризация Evraz от санкций

Напрасные усилия: спасет ли реструктуризация Evraz от санкций

Forbes
Телеканал ТНТ MUSIC и рэпер ST запускают новое поэтическое шоу: никаких баттлов, только поэзия! Телеканал ТНТ MUSIC и рэпер ST запускают новое поэтическое шоу: никаких баттлов, только поэзия!

30 сентября в эфире телеканала ТНТ MUSIC стартует новое поэтическое шоу

Maxim
Открыть в приложении