Что мотивирует собственников бизнеса делиться прибылью при выходе на IPO

РБКБизнес

Какие перспективы у финансового рынка в условиях высоких ставок

О перспективах частных инвестиций и о том, что мотивирует собственников бизнеса делиться прибылью с миноритарными акционерами при выходе на IPO, рассказал директор по инвестициям УК «Первая» Андрей Русецкий

Беседовал Петр Рушайло

Фото: пресс-служба

Каковы сейчас основные тренды на российском финансовом рынке, можно ли говорить о предварительных итогах 2024 года?

Мы уже больше года находимся в цикле ужесточения денежно-кредитной политики, и он далеко не закончен. В такой ситуации на фондовом рынке эффективно работают только инструменты с минимальной дюрацией, если еще точнее — фонды денежного рынка. Все остальные активы либо, как облигации, имеют негативную переоценку, либо, если речь об акциях, несут риски ухудшения финансового положения эмитента в связи с ростом стоимости обслуживания заимствований. И мы пока не видим сигналов, свидетельствующих о том, что ситуация может существенным образом измениться раньше марта будущего года.

То есть до марта не стоит ожидать снижения ставки Банка России?

Скорее речь должна идти о сигналах о том, что в скором времени может начаться понижательный цикл. Нам не надо дожидаться снижения ставки, чтобы начинать покупать рисковые активы, достаточно увидеть, что инфляция замедляется, а значит, у Центрального банка есть основания для смягчения денежно-кредитной политики.

Тем не менее мы видим очень неплохой прирост количества частных инвесторов на Мосбирже.

Да, абсолютно верно, уже примерно 50% активного населения имеют брокерские счета. Но при этом около половины прироста активов на брокерских счетах обеспечили как раз фонды денежного рынка, на рынке акций приток средств минимальный. И в целом у нас исторически в среднем 20–30% сбережений шло на фондовый рынок, все остальное — на депозиты, а в этом году на депозиты идет 95%, что вполне объяснимо: ставки по банковским вкладам — на многолетних максимумах.

Что в связи с этим происходит в сегменте доверительного управления?

Массовый инвестор, как я уже говорил, идет в подавляющем большинстве в фонды денежного рынка. Если говорить про клиентов с крупным капиталом, то они также предпочитают инструменты денежного рынка, вдобавок к этому короткие облигации с переменным купоном и замещающие и номинированные в юанях корпоративные облигации российских эмитентов. Также высока активность в сегменте family office, здесь велик спрос на акции и замещающие облигации — это точечные покупки определенных эмитентов, сделок мало, но они очень крупные, на миллиарды рублей каждая. Хотя и эти инвесторы большую часть средств тоже отправляют на депозиты.

А в сегменте рублевых корпоративных облигаций премии недостаточно высоки, чтобы конкурировать с депозитами?

Здесь проблема не в премиях как таковых, а в рисках в условиях жесткой денежно-кредитной политики, двузначных процентных ставок. С учетом того что в среднем дюрация долга в России — примерно три-пять лет, получается, что за последние полтора года около 40% долга уже рефинансировалось под столь высокие ставки и это начинает давить на чистую прибыль компаний. Но мы еще не видели никаких дефолтов. Даже реструктуризаций по большому счету не было. Вместе с тем видны отдельные эмитенты, которые сильно пострадали. Такая ситуация в случае какого-либо дефолта создает риск распродаж для всего рынка. Кроме того, мы в целом ожидаем, что в будущем году спреды даже ведущих корпоративных облигаций к облигациям федерального займа (ОФЗ) вырастут, вероятна отрицательная переоценка бумаг.

Если в корпоративном сегменте все не так здорово, откуда тогда нынешний бум IPO?

Это немного другая история. Выходящие на IPO компании видят, что хоть и привлекают достаточно дорогие деньги, но зато они смогут их вложить с огромной отдачей в свой бизнес. Сейчас, когда после ухода иностранцев освободились многочисленные рыночные ниши, некоторые компании растут просто ошеломляющими темпами, по 50–60% в год. И ради такого роста можно позволить себе привлечь дорогое финансирование, поделившись прибылью с миноритарными акционерами. Эта ситуация обоюдовыгодная — как для инвестора, так и для основного собственника.

Мы, как одна из крупнейших управляющих компаний, приняли для себя принципиальное решение смотреть и изучать все IPO, которые проходят на Мосбирже. Встречаемся с эмитентами, анализируем их, строим модели. Разумеется, мы участвуем не во всех размещениях, нам важно, чтобы устраивала цена, но изучаем все. Другое дело, что интересных IPO мы до конца этого года уже точно не увидим, многие собственники решили отложить размещения из-за высоких процентных ставок и негативной динамики фондового рынка. И, видимо, движение на этом рынке начнется только после смягчения денежно-кредитной политики, то есть уже в будущем году.

С целью развития и поддержки новых компаний наша УК запустила биржевой паевой инвестиционный фонд, в который попадают компании, недавно прошедшие процедуру размещения акций на бирже. Попадают автоматически, если соответствуют критериям вхождения в Индекс Мосбиржи. Фактически гарантируется спрос уже на размещенные акции, тем самым стабилизируется период после IPO.

Средства пенсионных накоплений тоже инвестируются в такие IPO?

Нет, негосударственные пенсионные фонды (НПФ) пока не участвуют в IPO. ЦБ РФ недавно снизил порог для участия пенсионных средств, теперь размер сделок стал адекватным, но остались внутренние процессы и процедуры НПФ, со временем они научаться участвовать в новых размещениях. В целом существует проблема с инвестиционными историями в акциях для НПФ, поскольку нет компаний среднего уровня, все размещения либо небольшие, с капитализацией на 100–150 млрд руб., либо счет уже на триллионы.

Если компания не из крупнейших, это предполагает премию за риск. Какие ориентиры вы закладываете для принятия решения о целесообразности участия в IPO?

Все определяется через риск-премии. Логика примерно следующая. Есть безрисковая ставка, она сейчас находится на уровне 17–18% годовых. Дальше добавляем риск-премию рынка акций, среднециклично это примерно 5–7%. И плюс к этому — индивидуальную риск-премию компании, она у каждого эмитента своя. Так мы и выходим на ту доходность, которую ожидаем от компаний, выходящих на IPO. У нас достаточно простые формулы, и все складывается исходя из рыночных котировок и ожиданий доходности по рынку. Есть индивидуальная риск-премия у компании, но она не так критична с учетом фактора высокой безрисковой ставки. В итоге получается от 30%, но на самом деле это не так уж и много с учетом того, что российский рынок акций в целом имеет с учетом дивидендов примерно такой же потенциал роста.

А в сегменте pre-IPO работаете?

Да, и очень активно. На самом деле это одно из ключевых направлений развития для нас. Мы накопили довольно большой опыт и экспертизу в этом направлении за долгое время работы. Ранее у нас даже были фонды, которые инвестировали в иностранные компании на стадии pre-IPO. Сейчас мы активно смотрим российские компании. Мы видим большой интерес со стороны наших премиальных клиентов к инвестициям в такие растущие компании. В этом году уже запустили один фонд, в который вошла доля в одном из ведущих производителей бионических протезов в мире. Это крупнейшая сделка за всю историю в России в секторе медтех. И мы планируем запускать новые фонды.

Помимо ожиданий по доходности, что еще нужно, чтобы получить УК «Первая» в качестве акционера?

Очень важна бизнес-модель. Мы, например, любим истории роста: у нас деньги длинные, и мы готовы ждать, когда компания вырастет. Есть, конечно, и интересные дивидендные истории, но сейчас не их время: мало кто из собственников будет выходить на размещение при текущих доходностях, проще направлять дивиденды себе в карман — условно на тот же банковский депозит.

А отраслевые предпочтения есть?

Мы смотрим везде, у наших фондов разные мандаты — есть, например, сырьевые, есть фонды внутреннего спроса. И, кстати, компании внутреннего спроса — это сейчас как раз компании роста. Дивидендные компании в этом сегменте как таковые еще не появлялись. У нас есть большие фонды, в совокупности это более 160–170 млрд руб. из 1,7 трлн руб. суммарных активов в управлении, которые ориентированы на промежуточные выплаты пайщикам, они инвестируют в облигации и дивидендные акции. Но это не IPO, а вторичный рынок.

Какого типа компаниям вы бы посоветовали выходить на IPO?

Тем, кто ожидает темпы роста значительно выше 20% в год. То есть любые быстрорастущие истории, которым нужен капитал. Сразу могу сказать, что такие акции расхватают как горячие пирожки. Конечно, мы такие расчеты тщательно проверяем, хотя и понимаем, что собственники бизнеса гораздо лучше знают свою бизнес-модель и свою конкурентную среду. В целом мы приветствуем любое размещение и посмотрим на все истории.

Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl

Авторизуйтесь, чтобы продолжить чтение. Это быстро и бесплатно.

Регистрируясь, я принимаю условия использования

Рекомендуемые статьи

Строить, не ломать Строить, не ломать

Очень надеемся, что облик XXI века определят не конфликты, а проекты городов

Robb Report
4 ингредиента, которых не должно быть в твоем шампуне: мнение трихологов 4 ингредиента, которых не должно быть в твоем шампуне: мнение трихологов

Ингредиенты в шампунях, которые могут нанести урон здоровью кожи головы

VOICE
Резерв на будущее Резерв на будущее

Как развиваются технологии хранения энергии

РБК
Погружной или стационарный блендер: какой выбрать Погружной или стационарный блендер: какой выбрать

Сравниваем плюсы и минусы погружного и стационарного блендера

CHIP
Заряженные на экологию Заряженные на экологию

Что оставляет меньший след в природе: электрокары или автомобили на бензине?

РБК
Тело, страхи и перверсии: Дэвид Кроненберг в пяти фильмах Тело, страхи и перверсии: Дэвид Кроненберг в пяти фильмах

Работы, которые помогут лучше понять Дэвида Кроненберга

Правила жизни
Почему царя Бориса Годунова похоронили сидящим: а ты знала? Почему царя Бориса Годунова похоронили сидящим: а ты знала?

Даже после смерти Борису Годунову не удалось обрести покой

VOICE
Команда спасателей Команда спасателей

Справляемся с отпускными кризисными бьюти-ситуациями

Moodboard
Суперобучение Суперобучение

Система освоения любых навыков – от изучения языков до построения карьеры

kiozk originals
Камерно и точечно Камерно и точечно

Софья Синицына и ее год положительной трансформации

OK!
Люди, традиции, поговорки и преступления Люди, традиции, поговорки и преступления

Из чего Льюис Кэрролл создал «Алису в Стране чудес»

Weekend
Реки крови и гречишный шоколад: как выигрывать конкурентную борьбу на «алых» рынках Реки крови и гречишный шоколад: как выигрывать конкурентную борьбу на «алых» рынках

Как российская компания может добавить значимых отличий своему ассортименту

Forbes
Андрей Борисов: Театр – это эссенция жизни, субстрат смыслов Андрей Борисов: Театр – это эссенция жизни, субстрат смыслов

Гендиректор МАМТа — о миссии театра, лидерстве и ценностях для нового поколения

Ведомости
В Белизе обнаружили гробницу майяского правителя В Белизе обнаружили гробницу майяского правителя

Что археологи обнаружили в царском захоронении древних майя

N+1
Все не просто так: почему теннисный мяч ярко-желтого цвета? Все не просто так: почему теннисный мяч ярко-желтого цвета?

Почему в итоге ярко-желтый окрас стал «официальным» для теннисного мяча?

ТехИнсайдер
«Нас отменили в один день». Что делать, чтобы возродить бренд — опыт «Боржоми» «Нас отменили в один день». Что делать, чтобы возродить бренд — опыт «Боржоми»

Как возрождался известный еще с советского времени бренд «Боржоми»

Inc.
Скелетные мышцы самолета – система управления Скелетные мышцы самолета – система управления

Зачем самолетам демпферы, гидроусилители, закрылки и предкрылки?

Наука и техника
Дорогой инноваций Дорогой инноваций

Что изменит высокоскоростная магистраль Москва — Санкт-Петербург

Эксперт
Трагедия на химическом заводе Philips в 1989 году Трагедия на химическом заводе Philips в 1989 году

Что привело к ужасной трагедии на заводе Philips и какими стали ее последствия

ТехИнсайдер
Биржу залили горючим Биржу залили горючим

Почему в России растут биржевые цены на нефтепродукты

Ведомости
Партнер по религиозным соображениям Партнер по религиозным соображениям

Как Россия создает базу для привлечения исламского капитала

Эксперт
IFA против ЗИЛ: в чем сила грузовиков-конкурентов из СССР и ГДР IFA против ЗИЛ: в чем сила грузовиков-конкурентов из СССР и ГДР

Какой грузовой автомобиль был главным в советские годы: ЗИЛ-130 или IFA W 50?

ТехИнсайдер
Жук-лягушка, не знающий вывихов Жук-лягушка, не знающий вывихов

Как работает механизм блокировки вывиха у жуков-лягушек Sagra femorata

Наука и жизнь
Миссия – «чудо-женщина»: как, думая обо всём на свете, не забыть о себе? Миссия – «чудо-женщина»: как, думая обо всём на свете, не забыть о себе?

Женщины XXI века: как выдержать нагрузку и сохранить здоровье?

Здоровье
Астероидные кольца, сила гравитации и сжатие звездного облака: откуда взялась Луна Астероидные кольца, сила гравитации и сжатие звездного облака: откуда взялась Луна

Почему ни одна из гипотез не может объяснить, как на самом деле «родилась» Луна

Maxim
Газ, вода и стальные трубы Газ, вода и стальные трубы

Как российский рынок выпуска ТБД исчерпал текущий потенциал

Монокль
Okean в океане Okean в океане

Актуальная модельная линейка Okean интересного бренда Okean Yachts

Y Magazine
Город, которому нужно 20 лет Город, которому нужно 20 лет

У Саратова есть потенциал, но ему не хватает времени

Weekend
Доска объявлений: много ли теннисисты зарабатывают на спонсорских нашивках Доска объявлений: много ли теннисисты зарабатывают на спонсорских нашивках

Почему теннисисты не могут выглядеть, как облепленные логотипами гонщики

Forbes
Мурат Абулкатинов: Не надо пытаться быть больше, чем ты есть Мурат Абулкатинов: Не надо пытаться быть больше, чем ты есть

Режиссер Мурат Абулкатинов — о том, что ему нравится в шекспировской драматургии

Ведомости
Открыть в приложении