Новые правила
Экономисты Сбербанка предложили сделать бюджетное правило рублевым. Также по мере диверсификации экспорта операции можно привязать к более широкому экспортному индексу
Механизм бюджетного правила следует пересмотреть, так как он теряет актуальность по мере снижения доли нефтегазовых доходов (НГД) в федеральном бюджете, а его роль в стабилизации курса становится менее значительной, рассказал в интервью «Ведомостям» директор Центра макроэкономических исследований (ЦМИ) Сбербанка Александр Исаков. Экономист предлагает перейти к «национальному бюджетному правилу», при котором все бюджетные резервы будут храниться исключительно в рублях. При этом фундамент правила – ориентир по предельной величине расходов – необходимо сохранить.
Сейчас власти обсуждают корректировку цены отсечения по бюджетному правилу, так как действующий порог ($59 за баррель) не способствует пополнению фонда национального благосостояния (ФНБ). На 1 июня объем ликвидных активов ФНБ составил 3,4 трлн руб. (1,5% ВВП, прогнозируемого на 2026 г.).
Действующее бюджетное правило выполняет две функции: задает предельный объем федеральных расходов и определяет механизм направления сверхдоходов на покупку валюты и золота в резервы, напоминает Исаков. Валютная часть конструкции, актуальная 10– 15 лет назад для адаптации к сырьевым циклам, сегодня требует переосмысления, подчеркивает Исаков. Текущая конструкция, по его мнению, имеет системные недостатки. Основная проблема – рассинхронизация: догоняющие и опережающие операции Минфина на валютном рынке лишь отчасти связаны с текущей сырьевой конъюнктурой, а сама формула не гарантирует стабилизации реального курса.
Каким может быть бюджетное правило
Переход на рублевый эквивалент упростит систему, так как бюджет получает налоги в рублях, а также повысит доходность вложений правительства, уверен Исаков. «Рублевые активы выглядят лучше по каждому из критериев (возвратность, ликвидность и доходность. – «Ведомости»). Высокие рублевые ставки и доверие к Банку России добавляют уверенности, что наши рублевые сбережения будут приносить высокую реальную процентную ставку», – отмечает макроэкономист. По его словам, в этом смысле правительство последует за населением и бизнесом, которые уже провели дедолларизацию.
Вместо покупки валюты высвободившиеся средства (Исаков оценивает их примерно в 3,5 трлн руб.) рационально направлять на рублевый долговой и денежный рынок, размещая на депозитах, как это уже делается с остатками на казначейских счетах, считает директор ЦМИ Сбербанка.
Один из главных рисков при отказе от валютных покупок в рамках правила – возможное укрепление рубля. Однако Исаков отмечает, что текущий реальный курс рубля и так находится на уровне 2012 г., который называли периодом «голландской болезни» (негативный эффект от укрепления курса национальной валюты в результате бума в добывающем секторе экономики. – «Ведомости»).