Держатели облигаций столкнулись с реальностью

Представитель владельцев облигаций — о том, почему этот институт не стал эффективным и как это исправить

Артемий Березиков*

Смомента запуска института представителей владельцев облигаций (ПВО) более десяти лет назад участники этого рынка подвергались минимальному надзору и были, по сути, предоставлены сами себе, оставшись наедине с законом, который очень мало что однозначно регулировал. Напомним, представители владельцев облигаций — это юридические лица, призванные выступать от имени всех держателей облигаций во взаимодействии с эмитентом (компанией-заемщиком) и другими сторонами. Прежде всего в случае дефолтов. При этом назначить представителя облигационеров и оплачивать его услуги обязан сам эмитент еще до начала размещения выпуска облигаций.

* Генеральный директор ООО «ЮЛКМ».

Собственно, этот нюанс (услуги ПВО оплачивает эмитент) плюс отсутствие жесткого регулирования и привели к тому, что большинство игроков пошло по пути фиксации низких цен и набора большого количества выпусков на сопровождение, не слишком утруждая себя работой и выполняя свои функции чисто формально.

На фоне довольно благоприятной конъюнктуры — редких (в период 2018–2024 годов) дефолтов — все складывалось весьма благополучно. Но ситуация резко изменилась: уровень дефолтности в сегменте облигаций третьего эшелона существенно вырос с «обычных» для рынка 7–10 эмитентов, допустивших дефолт впервые, до 20 новых компаний-дефолтников по 46 выпускам облигаций в 2025 году. Причем лишь четырем из этих компаний удалось исполнить обязательства до наступления фактического дефолта. Остальные эмитенты не смогли продолжить обслуживание долга. Совокупный номинальный объем облигаций, по которым не исполнены обязательства на текущий момент, составляет 23,6 млрд рублей.

А в прошлом году существенно вырос размер госпошлин: плата за обращение в арбитражный суд в случае дефолта, к примеру, по выпуску облигаций номинальной стоимостью 200 млн рублей выросла с 200 тыс. до 1,5 млн рублей, то есть более чем в семь раз.

При этом инвесторы вполне справедливо требуют от ПВО действий по защите их интересов. Банк России, очевидно под давлением многочисленных жалоб инвесторов, начал наводить на рынке порядок.

Отлив покажет, кто плавал без обеспечений

Вот тут и выяснилось (к удивлению большинства инвесторов), что по закону ПВО не обязан судиться — может, но не обязан; источник получения средств на уплату госпошлин неясен; денег на все суды у конкретного ПВО может не хватить, а перспективы просудить и взыскать с эмитентов хотя бы расходы на уплаченную пошлину туманны.

Мы никогда не демпинговали, по сути ориентируясь на продажи своих услуг клиентам одного организатора облигаций — «Юнисервис Капитал», заключив с ними соответствующие договоренности. Их специалисты находили достаточно аргументов для того, чтобы объяснить своим клиентам, что для будущего выпуска облигаций кандидатура ПВО имеет значение. Мы пытались работать и с другими организаторами — это наиболее логичная точка выхода на клиентов, так как ПВО первоначально определяется еще до регистрационных действий, а о намерениях зарегистрировать выпуски публичной информации нет. Так вот, неоднократные переговоры с организаторами в течение прошлых лет ничем не заканчивались: стоимость наших услуг превышала установленный крупнейшим игроком бенчмарк — 100 тыс. в год ― в несколько раз, а аргументы о нашем опыте, успешных кейсах и репутации никого не интересовали: никто не хочет думать о дефолте, собираясь выйти на биржу. Да и в целом объяснить эмитенту-новичку, что он должен платить достаточно, чтобы его же, в случае чего, преследовал ПВО через суд — довольно сложно.

В итоге в конце 2025 года, после исключения из списка ЦБ нескольких крупных участников — ООО «Регион Финанс», ООО «Первая независимая» (и заодно ряда компаний, которые фактически деятельность не вели), — ситуация накалилась. Дееспособными и готовыми выполнять все обязанности по защите прав инвесторов оказались только те компании, которые и брали за свои услуги соответствующие суммы. Остается только разобраться, что же ПВО обязан делать в любом случае, а что — нет.