Как Гарри Марковиц изобрел инвестиционный портфель

ДеньгиИстория

Корзины для яиц

Как Гарри Марковиц изобрел инвестиционный портфель

Текст: Алексей Алексеев

Этим летом на 95-м году жизни скончался Гарри Макс Марковиц, лауреат Нобелевской премии по экономике, автор современной портфельной теории инвестиций. Еще в 50-х годах прошлого века Марковиц совершил революцию в финансах. В наши дни сложно представить, что когда-то инвесторы думали и действовали по-другому, не так, как предложил он.

Юный философ со скрипкой

«Я родился в Чикаго в 1927 году, я был единственным ребенком Морриса и Милдред Марковиц, владевших небольшим продовольственным магазином. Мы жили в красивой квартире, еды у нас было вдоволь, у меня была собственная комната. Я понятия не имел о Великой депрессии» — так начинается автобиография Марковица, написанная по случаю присуждения ему в 1990 году Нобелевской премии. Гарри было два года, когда в Америке началась Великая депрессия.

Он рос обычным мальчишкой. Играл в бейсбол и флаг-футбол (более мягкая версия американского футбола) на площадке рядом с домом. Очень любил читать. Сначала комиксы и приключенческие журналы. Потом перешел на научно-популярную литературу по физике и астрономии. В старших классах читал уже не научно-популярные, а серьезные научные книги по философии. В автобиографии он вспоминал, как сильно его поразила одна мысль в книге шотландского философа XVIII века Дэвида Юма — непредсказуемость будущих событий. Если мы тысячу раз разжимали руку с мячом и мяч каждый раз падал на пол, у нас нет достаточных доказательств того, что он упадет и в тысячу первый раз. Сильное впечатление на Марковица произвело «Происхождение видов» Чарльза Дарвина — то, как тщательно Дарвин подбирал факты и рассматривал все возможные возражения.

Неудивительно, что подросток с такими интересами не собирался становиться экономистом. После школы он поступил в Чикагский университет на факультет гуманитарных наук. Бакалавром философии Марковиц стал в 1947 году.

Учебники и учителя

В университете больше всего ему нравился курс «Наблюдение, интерпретация и интеграция», где учили наблюдать за явлением, понять его, сделать практические выводы.

Закончив бакалавриат, недолго думая, Марковиц решил, что в магистратуре будет изучать экономику.

Учиться было интересно. Особенно его занимала тема неопределенности в экономике. В отличие от падающего мячика Дэвида Юма, на который все-таки действует закон всемирного тяготения, в экономике будущее гораздо менее предсказуемо. Те научные работы, которые больше всего заинтересовали Марковица в годы учебы, задали направление его мыслей, стали первыми шагами на пути к его будущему открытию.

Среди них, например, совместные работы математика Джона фон Неймана и экономиста Оскара Моргенштерна. Во втором издании книги этих авторов «Теория игр и экономическое поведение», опубликованном в 1947 году (в том году Марковиц закончил бакалавриат), была впервые изложена теория ожидаемой полезности. Она возникла как дополнение к теории игр.

В работе Неймана и Моргенштерна «Теория игр и экономическое поведение» была изложена теория экономической полезности

В самых общих чертах теория ожидаемой полезности выглядит так. Есть рациональный игрок, то есть игрок, имеющий определенную систему предпочтений и набор информации и действующий так, чтобы получить лучший результат. Таким рациональным игроком может быть инвестор, нацеленный на максимизацию прибыли. Игроку (инвестору) нужно принять решение в условиях неопределенности. Например, выбрать один из нескольких вариантов вложения денег с разной ожидаемой полезностью (доходностью) и разной вероятностью (степенью риска). Согласно теории, рациональный игрок должен выбрать вариант поведения, обладающий лучшим для него соотношением вероятности и полезности. И предпочтительным не обязательно будет вариант, результатом которого может оказаться получение самой большой суммы денег. Например, выбор стоит между вложением 1000 руб. с гарантированным получением прибыли в размере 500 руб. и вложением тех же 1000 руб. в рискованное предприятие (20% вероятности получить 1000 руб. прибыли и 80% вероятности потерять все деньги). Для принятия решений рациональный игрок сравнивает сумму произведений полезности и вероятности по всем ожидаемым результатам. В первом случае 500х1=500. Во втором 1000х0,2+0х0,8=200. Решение принимается в пользу первого варианта.

Следующий источник влияния — работы математика и статистика Леонарда Сэвиджа и экономиста Милтона Фридмана. 1948 год. Марковиц уже учится на экономиста. Опубликована статья Сэвиджа и Фридмана «Анализ полезности при выборе среди альтернатив, предполагающих риск». В ней рассматривалось отношение людей к риску. Так, например, покупая страховку дома от пожара, потребитель идет на небольшие финансовые убытки (цена страхового полиса), имея очень низкие шансы потерпеть крупные убытки (цена дома) и очень высокие шансы не потерпеть убытки вообще. В лотереях и азартных играх, наоборот, участник тратит небольшую сумму, имея очень маленькие шансы на крупную прибыль (выигрыш). Авторы статьи отмечали, что перед подобным выбором люди становятся, выбирая профессию, занимаясь бизнесом, инвестируя свободные средства. В статье также рассматривалось влияние материального положения домохозяйства (потребительской единицы) на отношение к риску.

Теорию ожидаемой полезности разрабатывал также Джейкоб Маршак, научный руководитель Марковица.

В 1951 году, через год после окончания Марковицем магистратуры, Леонард Сэвидж опубликовал статью «Теория статистических решений». В ней был введен в научный оборот минимаксный критерий Сэвиджа. Он используется для принятия решений в условиях неопределенности с целью максимизировать возможную прибыль и минимизировать возможные убытки.

Марковицу повезло не только со временем — перечисленные работы появились в его студенческие годы. Ему очень повезло и с местом. Чикагский университет — важнейший центр экономической мысли. В его стенах родилась чикагская школа — отдельное направление экономической науки. Вышеупомянутая статья Фридмана и Сэвиджа была опубликована в The Journal of Political Economy, издаваемом университетом. Cэвидж преподавал в Чикагском университете статистику

Нобелевская премия по экономике (официальное название — премия Шведского государственного банка по экономическим наукам памяти Альфреда Нобеля) вручается с 1969 года. За это время ее лауреатами стали 92 ученых. Чикагский университет занимает среди научных заведений первое место по числу связанных с ним лауреатов — 15 человек.

Когда Марковиц учился в докторантуре, Тьяллинг Чарлз Купманс (премия 1975 года совместно с Леонидом Канторовичем) читал курс по анализу деловой активности. Он указывал на разницу между эффективным и неэффективным распределением ресурсов. Можно считать, что лекциям Купманса Марковиц обязан термином «эффективный портфель», то есть портфель с самой высокой ожидаемой доходностью для данного уровня риска. В 1976 году Нобелевскую премию по экономике получил Милтон Фридман, один из самых влиятельных экономистов XX века. Марковиц слушал и его лекции.

Авторизуйтесь, чтобы продолжить чтение. Это быстро и бесплатно.

Регистрируясь, я принимаю условия использования

Рекомендуемые статьи

А был ли путч? А был ли путч?

Как популярный военный предотвратил заговор, которого, возможно, не было

Дилетант
Двойная агитация Двойная агитация

«Побочный эффект: смерть»: еще одна версия истории опиоидного кризиса в США

Weekend
Колода джокеров и сорок сценариев будущего Колода джокеров и сорок сценариев будущего

Прогнозист Александр Чулок — о том, по какому пути может пойти развитие общества

РБК
«Что может происходить, когда муж уходит, а робот-помощник остаётся?»: актриса Янина Студилина рассказала о сериале, в котором снялась «Что может происходить, когда муж уходит, а робот-помощник остаётся?»: актриса Янина Студилина рассказала о сериале, в котором снялась

Янина Студилина о том, почему боится роботов и не сильно ограничивает себя в еде

VOICE
Что будет, если есть только шоколад целый месяц Что будет, если есть только шоколад целый месяц

Давайте узнаем, что будет, если есть только шоколад целый месяц!

ТехИнсайдер
Что стоит обсудить перед свадьбой: 9 вопросов Что стоит обсудить перед свадьбой: 9 вопросов

Чем раньше обсудите сложные темы, тем больше шансов на успех будет у союза

Psychologies
Александр Крайнов: «Нейросеть не заменит людей в общении, размышлении и умении договариваться» Александр Крайнов: «Нейросеть не заменит людей в общении, размышлении и умении договариваться»

Как нейросети повлияют на профессии и когда они станут привычным инструментом

РБК
Как полюбить бег по-настоящему Как полюбить бег по-настоящему

5 советов от тех, у кого получилось полюбить бегать

Лиза
Как траурные дронго защищаются от вторжений паразитирующих кукушек Как траурные дронго защищаются от вторжений паразитирующих кукушек

Изменчивость расцветки яиц помогает дронго вычислить подброшенные чужие яйца

ТехИнсайдер
Что общего у медузы, кошки, змеи и космонавта? Математика Что общего у медузы, кошки, змеи и космонавта? Математика

Математикам удалось обнаружить алгоритм, описывающий класс природных движений

ТехИнсайдер
Затерянный Хуэй Затерянный Хуэй

Как хуэй стали дунганами и оказались по другую сторону от Небесных Гор?

Вокруг света
Тень Карафуто Тень Карафуто

Южная половина острова Сахалин исторически была тесно связана с японцами

Вокруг света
Like A Virgin: культовые образы Мадонны Like A Virgin: культовые образы Мадонны

Самые узнаваемые образы Мадонны, которые мода уже вряд ли забудет

Правила жизни
Cимвол изобилия Cимвол изобилия

Для армян сладкий плов хапама – символ единства, плодородия и процветания

Вокруг света
7 признаков, что на вас обиделись: некоторые из них вы бы и не заметили 7 признаков, что на вас обиделись: некоторые из них вы бы и не заметили

Мелкие обиды со временем способны накапливаться — особенно, если их не обсуждать

Psychologies
По каким правилам проходила трапеза на Руси? По каким правилам проходила трапеза на Руси?

Каждый прием пищи на Руси превращался в ритуал со своими правилами

Культура.РФ
Новая Toyota Land Cruiser возвращается к своим внедорожным корням Новая Toyota Land Cruiser возвращается к своим внедорожным корням

Новая Toyota Land Cruiser — ретро-дизайн и мощный двигатель

4x4 Club
Волшебный порошок: на что способна хозяйственная бура Волшебный порошок: на что способна хозяйственная бура

Вот как можно использовать хозяйственную буру в быту

ТехИнсайдер
Докричаться до небес Докричаться до небес

Какие психологические механизмы стоят за гаданиями и предсказаниями?

Psychologies
Как понять, что волосы сухие и ломкие из-за жесткой воды, и что делать: советы эксперта Как понять, что волосы сухие и ломкие из-за жесткой воды, и что делать: советы эксперта

Почему ты ухаживаешь за волосами, а они все равно остаются сухими и тусклыми?

VOICE
За туманом и за запахом тайги За туманом и за запахом тайги

Куда ездили отдыхать в СССР

Лиза
Берегись инфоцыган Берегись инфоцыган

Как выбрать онлайн-курсы, защититься от инфоцыган и не потерять деньги

Лиза
Молчать нельзя говорить: к чему приводит отсутствие полового воспитания девочек Молчать нельзя говорить: к чему приводит отсутствие полового воспитания девочек

Как избежать последствий отсутствия полового воспитания?

Psychologies
Гусеничный орнитоптер с пропеллерами сел на стену и поехал Гусеничный орнитоптер с пропеллерами сел на стену и поехал

Инженеры разработали прототип гибридного орнитоптера

N+1
10 отличных фильмов с очень мрачным финалом 10 отличных фильмов с очень мрачным финалом

Никаких сопливых хэппи-эндов! Только страдания и хардкор!

Maxim
Альтернатива совершившемуся Альтернатива совершившемуся

Как проект города коммунизма превратился в утопию уместности

Weekend
Мария Богомолова о поддержке стартапов и актуальных направлениях для инвестиций в Москве Мария Богомолова о поддержке стартапов и актуальных направлениях для инвестиций в Москве

Мария Богомолова — о поддержке стартапов, работе с госструктурами и инвестициях

СНОБ
5 книг в жанре автофикшн 5 книг в жанре автофикшн

Автофикшн: самые интересные сюжеты всегда подкидывает жизнь

СНОБ
Что делать, если ты влюбилась в своего психотерапевта (или он в тебя) Что делать, если ты влюбилась в своего психотерапевта (или он в тебя)

Влюбленность – самый распространенный побочный эффект психотерапии

VOICE
Что такое кэш и как его очистить? Просто о сложном Что такое кэш и как его очистить? Просто о сложном

Кэш: объясняем, что это такое и почему вы должны его чистить

CHIP
Открыть в приложении